第八章企业投融资决策及重组教程解析.docx

PAGE 106 PAGE 18 第八章 企业投融资决策及重组 第一节　筹资决策 一、资本成本（一）资本成本的概念资本成本是企业筹资和使用资本而承付的代价。此处的资本是指长期资本，包括股权资本和长期债权资本。 （二）资本成本的内容资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹资费用两部分。1.筹资费用筹资费用通常是在筹资时一次全部支付的，属于固定性资本成本。2.用资费用用资费用是资本成本的主要内容，属于变动性资本成本。 （三）资本成本的属性资本成本是企业的一种耗费，需由企业的收益补偿。资本成本=货币的时间价值+投资的风险价值。（四）资本成本率的计算1.个别资本成本率个别资本成本率是某一项筹资的用资费用与净筹资额的比率。其测算公式如下：个别资本成本率的高低取决于三个因素，即用资费用、筹资费用和筹资数额，筹资数额减去筹资费用也称净筹资额。 （1）长期债权资本成本率的测算①长期借款资本成本率的测算长期借款资本成本的利息在税前支付，具有减税作用。 企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计，而且借款数额与计算利息的数额相同，因此其计算公式可以简化为： ②长期债券资本成本率的测算企业债券资本成本中的利息费用也在所得税前列支，但发行债券的筹资费用一般较高。债券的筹资费用即发行费用，包括申请费、注册费、印刷费和上市费以及推销费等。在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下列公式计算：  （2）股权资本成本率的测算①普通股资本成本率的测算普通股成本的测算有两种主要思路：其一是用股利折现模型：即先估计普通股的现值，再计算其成本。如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元，其资本成本率的计算公式为：如果公司采用固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率的计算公式为：其二是资本资产定价模型，即股票的资本成本为普通股投资的必要报酬率，而普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率 ②优先股资本成本率的测算优先股通常每年支付的股利相等，在持续经营假设下，可将优先股的资本成本视为求永续年金现值，则优先股资本成本率的测算公式为：③留用利润资本成本率的测算留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。 2.综合资本成本率的测算 （1）决定综合资本成本率的因素综合资本成本率（加权平均资本成本率）是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算。个别资本成本率和各种资本结构两个因素决定综合资本成本率。在个别资本成本率一定的情况下，企业综合资本成本率的高低是由资本结构所决定的。（2）综合资本成本率的测算方法 （五）资本成本的作用1.资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。（1）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。（2）综合资本成本率是企业进行资本结构和追加筹资决策的依据。2.资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。3.资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。 二、杠杆理论财务管理的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的、当某一财务变量以较小的幅度变动时，另一相关财务变量以较大幅度变动。（一）营业杠杆营业杠杆又称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用。运用营业杠杆可以获得一定的营业杠杆利益，同时也承受相应的营业风险。 1.营业杠杆利益营业杠杆利益是指在扩大销售额（营业额）的条件下，由于经营成本中固定成本相对降低，使经营利润以更快的速度增长。2.营业风险营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。营业杠杆对营业风险的影响最为综合。 3.营业杠杆系数营业杠杆系数（DOL），也称营业杠杆程度，是息税前利润的变动率相当于销售额（营业额）变动率的倍数。 EBIT=Q(P-V)-F,S=QP,△S=△QP,△EBIT=△Q(P-V)带到上述公式，即营业杠杆系数测算公式可变换如下：按销售数量确定的营业杠杆系数：按销售金额确定的营业杠杆系数： 4.营业风险分析营业风险分析是指与企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致营业利润下降的风险。由于营业杠杆的作用，息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度。营业杠杆度越高，经营风险也越大；营业杠杆度越低，经营风险也越小。（二）财务杠杆　　财务杠杆也称融资杠杆，是指由于合理利用债务而给企业带来的额外收益。 　　1.财务杠杆利益　　财务杠杆利益，是指利用债务筹资（具有节税功能）给企业所有者带来的额外收益。在资本结构一定、债