第三章项目投资管理解析.ppt

年数 现金流入量 肯定当量系数 肯定现金流量 现值系数（4%） 未调整现值 调整后现值 B项目 O -47 000 1 -47 000 1 -47 000 -47 000 1 14 00O 0.9 12 600 0.9615 13 461 12 115 2 14 000 0.8 11 200 0.9246 12 944 10 356 3 14 000 0.8 11 200 0.889 12 446 9 957 4 14 000 0.7 9 800 0.8548 11 967 8 377 5 14 000 0.7 9 800 0.8219 11 507 8 055 净现值 　 　 　 　 15 325 1 860 （二）风险调整折现率法 风险调整折现率法是更为实际、更为常用的风险处置方法。这种方法的基本思路是对高风险的项目，应当采用较高的折现率计算净现值。 风险调整折现率法在理论上受到批评，用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。意味着风险随时间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。 调整后净现值 = 【例8】当前的无风险报酬率为4％，市场平均报酬率为12％，A项目的预期股权现金流量风险大，其贝塔值为1.5；B项目的预期股权现金流量风险小，其贝塔值为0.75。 A项目的风险调整折现率=4％+1.5×（12％-4％）=16％ B项目的风险调整折现率=4％+0.75×（12％-4％）=10％ 其他有关数据如表14所示。 年数 现金流量 现值系数（4%） 未调整现值 现值系数（16%） 调整后现值 A项目 O -40 000 1 -40 000 1 -40 000 1 13 00O 0.9615 12 500 0.8621 11 207 2 13 000 0.9246 12 020 0.7432 9 662 3 13 000 0.889 11 557 0.6407 8 329 4 13 000 0.8548 11 112 0.5523 7 180 5 13 000 0.8219 10 685 0.4762 6 191 净现值 　 　 17 874 　 2 569 B项目 O -47 000 1 -47 000 1.O000 -47 000 1 14 00O 0.9615 13 461 0.9091 12 727 2 14 000 0.9246 12 944 0.8264 11 570 3 14 000 0.889 12 446 0.7513 10 518 4 14 000 0.8548 11 967 0.683 9 562 5 14 000 0.8219 11 507 0.6209 8 693 净现值 　 　 15 325 　 6 070 二、项目系统风险的衡量和处置 （一）加权平均成本与权益资本成本 计算项目的净现值有两种办法： 一种是实体现金流量法，即以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，以企业的加权平均成本为折现率； 另一种是股权现金流量法，即以股东为背景，确定项目对股权现金流量的影响，以股东要求的报酬率为折现率。 【例】某公司的资本结构为负债60％，所有者权益为40％；负债的税后成本为5％，所有者权益的成本为20％，其加权平均成本为： 加权平均成本=5％×60％+20％×40％=11％ 该公司正在考虑一个投资项目，该项目需要投资100万元，预计每年产生税后（息前）现金流量11万元，其风险与公司现有资产的平均风险相同。该项目可以不断地持续下去，即可以得到一个永续年金。公司计划筹集60万元的债务资本，税后的利息率仍为5％，企业为此每年流出现金3万元；筹集40万元的权益资本，要求的报酬率仍为20％。 （1）按照实体现金流量法，项目引起的公司现金流入增量是每年11万元，这个现金流入要由债权人和股东共享，所以应使用两者要求报酬率的加权平均数作为折现率。 净现值=实体现金流量÷实体加权平均成本-原始投资 =11÷11％-100=0 （2）按照股权现金流量法，项目为股东增加的现金流量是每年8万元（11-3），这个现金流量属于股东，所以应使用股东要求的报酬率作为折现率。 净现值=股权现金流量÷股东要求的收益率-股东投资 =8÷20％-40=0 结论： （1）两种方法计算的净现值没有实质区别。 “借款利息是否应计入现金流量?” （2）折现率应当反映现金流量的风险。股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。 （3）增加债务不一定会降低加权平均成本。 （4）实体现金流量法比股权现金流量法简洁。 （二）适用加权平均资本成本的条件 （1）项目风险与企业当前资产的平均风险相同 用当前的资本成本作为折现率，隐含了一个重要假设，