白云山公司估值教案分析.pptVIP

2.折现率的确定（权益资本成本） 　　　股权自有现金流对应的折现率是权益资本成本，在估算权益资本成本的方法中，capm模式的使用比率最大，同时我过证券市场已经具备了使用条件，所以我们选择资本资产定价模型测算白云山的权益资本成本，并以此作为折现率。 无风险收益率：主要取决于投资的无风险机会成本，在我国选用五年期凭证式国债利率作为无风险收益率比较恰当。最近一期5年期国债利率为5.41% 。由于我国国债以单利计息，而企业价值评估的折现率是复利，所以实际Rf=4.9% 　　计算市场风险溢价ERm-Rf：沪深300指数比上证指数的稳定性更佳,所以用它来计算市场整体收益ERm在理论上最为合适,不过此指数与2005年才发布,期限较短,目前还无法直接使用,因此,本文采用上证指数来计算ERm。 　　　由上表可知采用算术平均数和几何平均数计算得到的近十二年的市场收益率时不同的,根据国内外评估界的主流观点,本文选择几何平均数作为市场整体收益ERm,所以,近十二年上证指数的平均风险收益率为5.59%并以此作为证券市场的风险溢价ERm-Rf。 　　　Beta系数：贝塔系数放映了单项资产收益对市场组合收益变动的敏感程度，高于1表示比市场的波动性更强，其统计学涵义是p=Cov(Rm,Ri)/Var(Rm),有公式法和线性回归法两种计算系数的方法。 　　　 　　　由于现有资源无法获得白云山企业的beta系数，所以本文取“广州白云山医药集团股份有限公司2013 年年度报告摘要”中的股权资本成本14.35%作为本次估值的折现率数据。 3.股权自有现金流的预测 股权现金流量=税后净利润+折旧与摊销-资本性支出-净营运资本变动+付息债务的变动 其中,净营运资本变动及付息债务的变动由于本文并未将财务报表数据进行相应的调整且从以往数据来看变动一般较小,这里便不再予以关注,税后净利润前面已经设定出其增长率给予解决,下面我们讨论下未来的折旧与摊销和资本性支出两个指标。科研企业的固定资产较少,折旧与摊销项目便以10%在增长阶段增长,稳定阶段不再变动;资本性支出按企业自己的预计会保持10%至稳定阶段。 4.企业价值评估 企业价值=（61294+89712+127643）+3376000=3654649万元 每股价格=3654649万元/129100万股=28.31元 我们建议买入白云山，原因在于公司有很多可以讲的超预期的因素，例如官司、国有企业改革，但是这些因素都是跳跃性的，所谓的跳跃性就是这些因素只有两个结果，例如败诉或胜诉，改革或不改革，而不是连续慢慢演进的，中间也没有持续性的逻辑。那么这样的潜在的利好，在市场比较弱势的情况下，往往被忽略，然而这些利好又不是没有一点价值可以完全被忽略的。如果相关标的估值足够低，那么是可以买入博这种跳跃性的利好的。 但是从白云山目前的估值，我们觉得现在市场上似乎选择了将这些因素的价值忽略，目前不管从何种指标来看，不管是市盈率还是市净率，白云山都已反应了比较充分悲观的预期，如果一旦市场转好或某几个利好得到兑现，股票就可能出现上涨。而从绝对估值来讲，白云山的合理估值为28元，相对于现在的价格还是低估的。而白云山的整体财务状况还是相对比较优秀。 目前白云山对应于330亿人民币的市值，公司2013年医药的利润为8个亿不到，长期来看还是有一定的成长性，两年做到10个亿并不过分。关键点在于凉茶，凉茶的定位非常明确，“下火”的功效已经充分占据了消费者的心智，所以其必然长期在整个软饮料行业中占据一个稳定的渗透率，不能期望太高，也无须过分担心渗透率的下滑，以4000多亿软饮料的规模来假设，10%的渗透率对应于400多亿的凉茶总空间我们觉得是可以保证的。 而再看市占率，以目前白云山的30%市占率，未来大概能做到120-130亿的收入，这样的估计也并不过分，且没有考虑到官司对市占率的影响。如果白云山能够在装潢权的公司上获得进展，市占率进一步提升也并非不可能。而随着收入的扩大，费用率的下降，竞争格局的稳定，净利率是有提升空间的，以10%来估算的话，那么未来总共的净利润可能达到20亿以上，给予15到20倍的市盈率，那么市值很有可能过500亿，那么相比较现在330亿人民币的空间，还是有不错的提升空间的。 关于费用率下降的问题，我们认为长期是必然趋势。假如王老吉在官司上获得利好，那么肯定是进一步打费用战提升市占率，则是进；假如王老吉安于现状，那么未来肯定是竞争格局的缓和，毕竟两头垄断大家相对理性，不至于陷入啤酒那样四国演义的博弈死局，那么净利率将很快上升，则是退。所以说，王老吉作为挑战者，目前是可进可退，似乎选择权更在王老吉手上，而不在加多宝。 所以我们建议长期持有白云山。 谢谢~ 白云山公司估值 全名广州白云山医药集团股