股权估值和要点分析.docx

ACIIA? 最终考试一卷答案 – 2007年3月 页数  PAGE 14 / 13 试卷一: 经济学 公司财务 财务会计和 财务报表分析 股权估值和分析 答案 最终考试 2007年3月  ACIIA? Solutions Examination I - March 2007 Page  PAGE 1 / 13 问题1: 经济学 (43 分) 国际收支包括三个主要部分： 经常账户(CB)，它记录了所交易的商品与服务的支付、外国投资收入与单边转移； 资本（与金融）账户(KA)，它记录了公共与私人投资以及借贷活动； 官方储备账户（储备资产的变化）(?RA)，它记录了中央银行持有外国货币的变化。 (以上两点KA 与 ?RA每点1.5分, 最高3分) 当进口超过出口时，净出口为负，经常项目显示为逆差。如果这种情况在一段时期内持续发生，为维持这一持续的经常项目逆差，一国必须经常性地售出其外国资产或者向世界其它国家借贷（因此累积外国债务）以支付其过度的消费或投资。而且，同GDP相比，债务国积累的债务越多，其居民需要为外国贷款支付的利息就越多。如果国际债权人对某些债务国（及其个体国民）偿付国际债务的能力失去信心，这将导致不愿意接受债务国的货币的现象（“逃离该货币”）。该国的外汇储备将用于基本进口与债务偿还直至用完，最终导致该国外国储备处于非常低的水平。这被称为国际收支危机。 (5 分) 经常项目逆差并非一定是经济脆弱的标志。经常项目的逆差可以由外国资本的大量净供给导致，资本流入国被外国投资者认为能够提供特别有潜力的未来收益。如果是外国投资者的信心而非国内过度消费导致经常项目逆差，则逆差就是经济强势的标志。 (5 分) 自有资本流动、固定汇率和国内货币政策的自主性是互不相容的。政府可以同时获得以上二者，但不可以同时获得全部。印度政府想要维持使用独立的货币政策。而且由于它想同时维持固定汇率，所以必须限制投机活动，这就要求对资本流动性进行限制。因此，当时印度的资本流入和流出都存在很多控制。 (5 分) 在纯粹浮动体系，通常被称为清洁浮动或完全浮动或者自有浮动，汇率由货币的需求与供给的相互作用决定。中央银行根本不进行干预。市场参与者根据市场价格的变化、利率差、经济增长和其它相关变量决定供给和需求。政府政策可以影响这些经济参数。这些参与者通过调整当前和预期未来的货币需求对这些变化做出反应。 (4 分) 自由浮动安排导致汇率的强烈波动。强烈汇率波动不受欢迎、被视为具有破坏性。一国货币的骤然升值会危害出口产业。另一方面，大幅贬值会导致高通胀。而且，汇率波动同经济的高度不确定性相关。国际交易因汇率的不确定成为具有风险性的活动。 (4 分) 一个国家的通胀同国内商品价格的提高是同义词，使外国商品的价格变得便宜。该国将减少出口并增加进口。进而（在马歇尔勒纳条件下），该国的国际竞争力下降，导致贸易差额的恶化。出于交易的需要或对预期通胀趋势进行防范，人们修正汇率预期，增加对外国货币的需求，因此外币对本币升值。当人们预期所有国内价格包括汇率在长期上升，预期的未来汇率也会提高并导致当前汇率的提高。 (4 分) 表述通胀与汇率的关系： 绝对购买力平价关系(PPP) 将时点 t 的名义汇率(St) 同时点 t 的国内的一般价格水平 (Pt) 与时点 t 的 外国一般价格水平 (PtF)联系起来。 汇率与通胀率变化之间的关系被称作相对购买力平价 (PPP), 大致表述为 , 其中 与 代表t – 1 与 t 时点之间国内与外国的通胀率。 (2分) 印度卢比(INR)与美元(USD)之间汇率的预期变动可以通过以下的相对购买力平价计算： 国家主题描述1996199719981999200020012002200320042005印度通胀, 年度百分点变化 (百分点) 97.213.24.743.84.33.83.84.2 美国通胀, 年度百分点变化 (百分点) 2.92.31.52.23.42.81.62.32.73.46.14.911.72.50.612.71.51.10.8 由于 为正，印度卢比 (INR) 在此期间将对美元贬值。 (5 分)  e)题的答案同表中数值不一致。 原因在于汇率除了依赖于通胀率之差，还依赖于其它很多因素。 根据国际收支法，汇率依赖于一国进出口的水平。进出口的水平依赖于通胀率和实际国民收入。 根据货币法，汇率反映了两种货币相对供给和需求的演进。因此，汇率依赖于两国的货币供给、实际收入和利率。 根据贸易差额资产法，当前基期汇率受到当前国际贸易流以及预期未来贸易流动变动的影响。 中央银行在外汇市场的干