地方债务风云9概要.ppt

* 地方债务风云 2015年5月19日 内容提要 地方债务情况简述 与2007年特别国债发行的对比 配套措施猜想 地方债的来源：2009 年为解决 4 万亿地方政府配套资金来源，国务院以特批方式允许发行地方债 2000 亿，从此开启地方政府债发行之路。 发行演变经历 3 个阶段： 1）代发代还：由财政部代理发行并代办还本付息； 2）自发代还：2011 年 5 月，国务院批准上海、浙江、广东、深圳试点在批准额度内自行发行，财政部代办还本付息，在 2013 年新增江苏和山东试点。 3）自发自还：2014 年 5 月，国务院批准 10 省市试点自发自还，在批准额度内，自行组织本地债券发行、本息偿还，并引入市场信用评级，标志地方自主发债进一步放开。 从 2015 年起，地方债发行将建立一般债券与专项债券的发行机制，全部按市场化原则自发自还，发行和偿债主体为地方政府，并引入信用评级。 地方债务情况简述 一般债券 专项债券 涉及项目 没有收益的公益性项目发行的、约定一定期限内主要以一般公共预算收入还本付息的政府债券。 有一定收益的公益性项目发行的、约定一定期限内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券。 期限 1 年、3 年、5 年、7 年和 10 年，由各地确定，但单一期限占比不得超过当年发行额的 30%。 1 年、2 年、3 年、5 年、7 年和 10 年，但 7 年和 10 年期发行规模不得超过全年发行量的 50%。 税收 免征企业所得税和个人所得税 银行风险权重 财政部代还本息：0；自发自还：20% 地方债务情况简述 发行量方面： 2009年-2011年每年发行量仅2000亿，后逐年递增至2014年的4000亿。 存量地方债期限方面： 截止2015年4月末，存量地方政府债约1.16万亿，剩余期限主要以1-5年为主。 一级市场发行利率方面： 财政部代理发行的地方债一般比同期限国债高20bp； 2014年自发自还的地方债发行利率基本与同期限国债利率持平，部分省份甚至低于国债利率。 二级市场成交方面： 无论是财政部代理发行的地方债还是自发自还的地方债，二级市场成交均极为清淡，且目前极少有机构接受质押。 地方债务情况简述 地方债务情况简述 为何引发收益率大幅回调？ 1. 总量巨大 地方债务规模：根据审计署报告，截止 2013 年 6月，全国政府性债务规模为 20.7 万亿，其中，中央政府债务 12.38 万亿，地方政府债务 17.9 万亿。在地方政府债务中，政府负有偿还责任的债务为 10.9 万亿，占比 61%，负有担保责任的债务 2.7 万亿，可能承担一定救助责任的债务为 4.3 万亿。 截止 2015 年，根据社融增长、城投债发行量以及政府债务上报增加等因素预测，预计地方政府债务规模在 14-15 万亿左右。 2. 2015年发行量超市场预期 此前市场对于公开发行的地方政府债预期在6000亿左右。 3 月 12 日财政部向地方下达 1 万亿地方政府债置换额度，置换范围是2013 年政府性债务审计所确定，截止 2013 年 6 月 30 日的地方政府负有偿还责任的存量债务中、2015 年到期需偿还的部分。全年高达1.77万亿的地方债发行量大幅超出了市场对利率债供给的预期。 具体而言，1.77万亿地方债包括 6714 亿一般地方债和 1000 亿专项地方债，以及 1 万亿地方债务置换额度，预计占 2015 年利率债总供给量的 30%，也意味着在未来 8 个月里，平均每月发行量将超过2000亿，平均每周超过 500 亿。 内容提要 地方债务情况简述 与2007年特别国债发行的对比 配套措施猜想 与2007年特别国债发行的对比 2007年特别国债发行回顾： 2007年6月18日，财政部宣布将发行2000亿美元的特别国债（折合人民币约1.5-1.6万亿元），此后合计发行了8期，其中第1期和第7期采用了定向发行的模式（中央银行借农业银行定向认购了第1期的6000亿元和第7期的7500亿元，合计1.35万亿），其他六期（约2000亿元人民币）则采用市场发行模式，完全由市场机构承接。 与2007年特别国债发行的对比 比较项目 2007年特别国债发行 2015年地方债务置换 发行量 总量2000亿美元，其中公开发行量为2000亿人民币 总量1.77万亿，估计公开发行量在9000亿。 开始时间点 2007.6.18 2015.3.11 流动性最佳券种 国债 国开债 国债收益率上行水平 10年：28bp（4.35—4.63） 10年：19bp（3.44—3.63） 国开债收益率上行水平 10年：60bp（4.45—5.05） 10年：49bp（3.79—4.28） 基本面与政策面 基本面过