期权做市商的机会与挑战分析报告.ppt

期权做市商的机会与挑战 凯基证券 牛继圣 副总经理 做市商的角色-流动量提供者 自营会员做市商 台湾期货交易所 自营交易会员 经纪交易会员 投资人 做市商义务 回应询价 连续报价 交易量 做市商优惠 降低交易费用 降低保证金 持仓限制 义务与优惠 回应询价(被动)标准 20秒内回应/持续20秒/买卖单不少于20手/买卖价差限制/回应比例70% 持续报价(主动)标准 报价契约：近月与次月契约价平上下5个履约价，共40个契约中24个契约提供连续报价 报价时间：以单月「平均每日每契约」连续报价时数决定折减级距 做市量：要求最低门槛或决定手续费折减级距 手续费减免 台指期权每手交易经手费NT$6，结算手续费NT$4；最多减免至95% 自动化做市平台 即时期权报价计算 即时期货价格 波动率参数 Bid Ask 48 50 做市操作界面 头寸资讯与管理 主要获利方式-赚取买卖价差 买价(Bid) 99.5 卖价(Ask) 100.5 理论价100 成本 风险贴水 利润 利润 风险贴水 成本 先计算理论价为中价，再向两边延伸产生买/卖价 理想状况是买单与卖单成交在短时间内能够均衡，不留头寸，只留价差损益 实际上动态管理残留风险值求长期平均下整体获利 做市者有时候可能牺牲单位利润、吸收风险、甚或自行负担成本，增加成交量 原则上提供量越大，买/卖价差越宽 期权做市的关键技术 硬件：主机、连线速度、网络架构 软件：交易、下单 系统整合 信息系统 交易技术 做市交易员面对市场变化的反应 波动率变化的预测 策略算法的设计 风险管理 市场风险 人为操作风险 自动交易风险 信息系統 运算主机 期交所 终端机 下单主机 行情主机 指令/参数 下单指令 下单 交易回报 交易回报 交易回报 即时行情 即时行情 即时行情 最重要参数-波动率 Historical Volatility 历史波动率 Future Volatility 未来波动率 期货市场价格 Black-Scholes 期权市场价格 Implied Volatility 隐含波动率 σm Model Volatility 模型波动率 隐含波动率 隐含波动率曲线 不同月份波动率曲线 敲定价 7300 波动率 7400 7500 7600 May June July 波动率曲面 市场风险示意图 估值 Valuation 敏感度分析 Sensitivity Analysis 情境分析 Scenario Analysis VAR 风险参数 损益 2010/5/6 Flash Crash 局部与全域风险 全方位风险管理 人为操作风险 自动交易风险 保证金控管 多层次风险管理 部门层级 交易员层级 自动交易策略层级 市场风险 三项挑战与两个机会 挑战 如何建立团队 发展关键技术 面对市场变化的动态战略 机会 巨大的新市场+全新业务形态 先行者优势