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第四章 財務分析 第一節　比率分析 第二節　現金流量分析 第一節　比率分析 　　公司的價值決定於未來的現金流量。未來的現金流量取決於公司的獲利能力與成長力，而獲利能力與成長力受到產品市場策略與金融市場策略的影響。產品市場策略需由營業政策與投資政策來執行。而金融市場策略則透過融資政策與股利政策來執行。 比率分析 1.1 衡量整體獲利能力:權益報酬率(ROE) 1.2 獲利能力解析:解構ROE 1.3 營業管理評估:解構淨利率 1.4 投資管理評估:解構資產週轉率 1.5 融資管理評估:檢視財務槓桿 1.6 評估可維持成長力 1.1 衡量整體獲利能力:權益報酬率(ROE) 　　　　　ROE= 　　 　　　ROE表示管理者運用股東資金獲取盈餘的能力，是檢視公司績效的一個綜合性指標。就長期來說，公司的權益價值決定於權益報酬率與權益資金成本的關係。如果預期ROE長期大於權益資金成本，權益的市場價值應即大於帳面價值；反之，如果預期ROE低於權益資金成本，則權益的市場價值則不及帳面價值。 1.2 獲利能力解析:解構ROE 　　　ROE受到資產獲利能力的高低，以及相對於股東權益的公司資產規模。即ROE可解構為資產報酬率與財務槓桿二大部份： 　　　　 ROE 　ROA顯示的是所投資的每一塊錢資產能獲取多少利潤，財務槓桿則顯示股東每投入一塊錢可倍購多少資產。 一.資產報酬率(ROA) 　　按分子分母的一致程度，資產報酬率有多種不同比率。 二.財務槓桿 　　 　　財務槓桿是衡量公司的負債程度。財務槓桿越高，表示運用負債的程度越大。 　　 在計算ROE時所利用的財務槓桿指標為資產佔股東權益的倍數，又稱為權益乘數: 在個案中，Apple與Dell的財務槓桿分別為1.93與2.51，均較Compaq的1.57為高，表示Compaq在融資決策上遠較競爭者保守。 1.3 營業管理評估:解構淨利率 營收獲利率或是淨利潤邊際代表公司營業活動的獲利能力，係決定權益報酬率的三大關鍵因素之一。而影響廠商獲利能力與成長力的四大管理政策中的營業管理績效，即可藉由淨利率的解構加以評估，因為淨利率是營收創造－成本管理－費用控制等各種成效的淨效果。 　 1.毛利率 2.營業費用 3.營利事業所得稅 第二節　現金流量分析 2.1 現金流量與現金流量表 2.2 現金流量資訊分析 2.3 現金流量個案分析－Compaq公司 　2.1　現金流量與現金流量表 　　現金流量表把現金流量分為： 營業現金流量：廠商因銷貨所流入的現金減去支付產品相關的投入成本後，所得到的現金。 投資現金流量：資本支出，轉投資及購併或處分長期資產等投資性活動所產生之現金流量。 理財現金流量：公司與股東和借貸債權人之間的現金流出與流入。 * * 獲利能力與成長力 產品市場策略 金融市場策略 營業管理 股利政策 融資政策 投資管理 收入與費用管理 營運資金與固定資產管理 負債與權益管理 股利支付管理 圖4-1 獲利能力與成長力之驅動因素 表4-1 Compaq與競爭者之權益報酬率 ? Compaq Apple Dell 比率 1991 1992 1992 1992 權益報酬率 6.8% 10.6% 24.2% 27.5% 調整非常損益後之權益報酬率 11.0% 10.2% 24.2% 27.5% 　　Compaq1992年的ROE不惟低於競爭者Apple與Dell也低於資金成本，是什麼原因造成的呢？ 表4-2 Compaq與競爭者之資產報酬率 ? Compaq Apple Dell 比率 1991 1992 1992 1992 資產報酬率(ROA) 4.6% 6.8% 12.6% 11.0% 息前資產報酬率 5.4% 7.6% 12.6% 11.5% 淨資產或資本報酬率 7.6% 11.9% 22.6% 25.5% 營業資產報酬率 8.6% 13.3% 54.0% 30.6% 經非常損益、營業外利益調整後之ROA 7.5% 6.5% 12.6% 11.0% 息前資產報酬率 8.3% 7.3% 12.7% 11.5% 淨資產或資本報酬率 11.7% 11.5% 22.6% 25.5% 營業資產報酬率 10.7% 10.5% 54.0% 30.6% Compaq的資產報酬率顯然偏低，Why? 　　在比較不同公司的獲利能力時，不能單單參考原始的ROA比率，須將利息收入，利息費用，及金融性資