2011年A投资策略——纵横时空.pptVIP

中信证券研究部 策略组 王凯QQ：254140393 A股体验QQ群 2010年12月 纵横时空：穿越宏调周期的公司 A股市场2011年投资展望 * 回顾 * * 价量分析的优点 起点于“价量分析” 价的分析：美元本位下 利率-汇率-商品-通胀-全球资金流向-资产周期的规则 量的分析：产业周期下传统产业与新兴产业之分 产业周期背后的决定因素：制度，中国的条块管理与政治锦标赛 制度后的因素：文化，社群主义与个人主义 优点：可以与行业结构直接对应，价量的变化直接传导到股价驱动力，改善以前宏观总量指标不能与市场行业一一对应的缺点。 * * 股票在资产周期中的角色—通胀与利率的演变 第一阶段，信贷开始放松，但由于信心不足，资金主要进入债券市场，股票表现比较差；第二阶段，商品见底，经济预期有所改善，股票资产开始有良好表现；第三阶段，每个市场都是牛市；第四阶段，债券开始下跌，而股票和商品保持牛市；第五阶段，通货膨胀压力加大，只有商品市场是牛市；第六阶段，信贷紧缩，需求下降，通胀回落，没有一个市场处于牛市，现金为王。 传统经济周期中大类资产轮换规律 * 总理六次提《道德情操论》的含义：压高房价、推进保障房建设，进行民营36条改革，促进新兴产业的发展，再辅以收入分配改革的政策 理解政策行为逻辑的关键：条块化管理和政治锦标赛，考核指标由单一GDP改为添加民生满意度与节能减排——其结果… 转型期趋势与结构机会的焦点在于制度变化 当前中国的条块化管理体系 * 2011年市场处于条件性多空的阶段，纵向来看，国内需要平衡转型期通胀与增长的关系；横向来看，取决于中美两国的战略博弈，对冲中国势必要求至少在其中一方面占有优势。 一、市场趋势篇 * 纵向：转型期需处理通胀与增长的均衡 明年四个季度GDP预测分别为8.9%,9.4%,9.6%,10% 影响通胀的因素主要看流动性规模与政策预期 输入性通胀风险：主要看原油变化，市场有预期CPI明年高点在二季度 非食品价格保持稳定 CPI预测2011年3.8%， 中信宏观对2011年GDP的预测 * 纵向：制度改革保障“软着陆” 地方政府发债支持新兴产业和专项规划；中央财政贴息 税制改革：生产性服务业的营业税改为增值税，资源税推广，房地产税推出； 金融创新支持地产行业改革。 城投债发行规模快速增长 地方债发行主要向中西部倾斜 * * 横向：大国经济体的博弈方式 目的在于定位商品周期与海外资金流向。 在经济没有进入技术推动阶段美元不会反转； 美元指数走势围绕定量宽松、欧债风险、大国博弈展开； 摆脱价格冲击：人民币区域化、人民币债券市场国际化、国际板、稀有金属。 克林顿时期：紧缩型财政 小布什时期：扩张性财政 经济周期末期 * 业绩：中信覆盖11年增速22.1%，波动区间[14%，27%] 目前中信覆盖11年增速22.14%，波动上限27%，波动下限 14%。 银行业绩波动15%~25%；煤炭业绩波动15%~35%；石油石化业绩波动10%~20%；非银金融业绩波动0%-30%；房地产业绩波动40%~60%。 * 估值：市盈率变化区间[15，20] 估值中枢与利率周期、通胀周期相关。 当前全市场2010年预测市盈率17.6倍，剔除银行在23.3倍，沪深300指数在14.4倍，中小板43倍，创业板62倍。 利率在3.5-4%区间，市盈率15倍是底线，未来十年期国债收益率若上升至4.5%，股指20倍是上限。 * 策略时间表 时间 事件 主要议题 一季度 市场上涨 软着落与制度改革，目标3000 2010年12月中 中央经济工作会议 定调第二年宏观经济政策，双防，债券贴息开始讨论 2010年12月下旬 一号文件，产业政策 指明农业领域发展，农田水利建设，节能环保，新能源汽车 2011年1月 胡主席访美战略会谈 大型采购团赴美，高科技出口协商，人民币升值 2011年1月 各省两会召开 各省人大审议十二五规划和全年经济指标 2011年3月 两会召开 当年全面的政府工作目标，税制改革，金融创新 2011年1-3月 十二五专项规划 十二五期间主要领域投资规模和方向 二季度 市场调整 目标2600 2011年4月 发改委工作会议 落实两会提出的各项政策措施 2011年4-5月 通胀会否发生拐点 市场再次进入宏调观望期 2011年4-5月 欧债风险上升 西班牙、葡萄牙 2011年6月底 美国QE2即将截止 退出预期将提前对资产周期产生影响 三四季度 估值修复上涨 2011年7月中旬 上半年经济数据公布 重点关注CPI和经济增长指标 2011年下半年 全国金融工作会议 金融领域重大改革 2011年10月 三季度经济数据 经济运行状态，通胀是否回落至3%水平 * 市场的四