丙烷脱氢：未来五年石化行业最耀眼机会创新.doc

[table_main] 行业深度模板 证券研究报告·行业深度 丙烷脱氢：未来五年石化行业最耀眼机会 丙烯：最有前景的大石化产品 丙烯是最重要的石油化工产品之一，全球消费高达9000万吨(我国2000万吨)。受房地产、汽车、包装、纺织服装等拉动，历史需求增速为GDP的1.5倍左右，预计未来5年全球增速3.8%，国内5.2-7.2%。传统丙烯工艺面临显著供给约束，鉴于其巨大的体量和缺口，虽然新产能规划丰富，但3-5年内无过剩之虞。因此，丙烯是目前最有前景的大石化产品。通过体量、供需、上下游等的分析，我们认为丙烯极有可能复制PTA的话高度景气模式，且拥有更强的可持续性，在实业、一级和二级市场产生显著的财富效应。 丙烷脱氢：最有竞争力的丙烯工艺 综合考虑经济性和成熟度指标，丙烷脱氢(PDH)技术是目前最有竞争力的丙烯工艺。丙烷脱氢技术具有22年历史和超过20套顺利运行的商业化装置；历史数据表明相关装置的单吨净利润在1000元以上。 PDH盈利水平的关键在于丙烷-丙烯价差，而原料丙烷价格是本质问题。丙烷作为液化气的核心组分之一，近50%用作居民和工业燃气，价格缺少长期保持高位的支撑。按程度自大至小排列，丙烷价格依次受油价、天然气价和季节性供需影响。短期看，供给在2013年前无忧，2014-15年随着PDH装置的集中投放，或有阶段性瓶颈，随后受到天然气和页岩气的替代效应影响，供需矛盾逐渐缓解，价格亦将回归理性。因此，PDH工艺的成本优势具有可持续性。 中国：其势如荼，关注四大因素 目前，全球范围内规划和在建的PDH产能约1153万吨，其中69%分布在中国，2013-15年将是产能投放的密集期。预计国内规划的项目在投产和盈利前景上将出现比较明显的分化。我们认为，原料供给、技术实力、先发优势和产业配套是考察项目前景的最关键因素。 原料供给是最重要的潜在瓶颈：进口原料面临直采资质、储运和运费瓶颈；而国产原料供给存在政策不确定性，其相对复杂的组成也对工艺及产业链规划提出了较高要求。技术实力在国内主要将体现为人才瓶颈，3年内预计将有所爆发。考虑人才培养和专利设备、技术服务的排期，先发优势将在2014-15年显著体现。合理的产业配套有利于平抑波动、增强盈利能力，且对于使用国产原料的企业尤为重要。 相关企业的基本情况以及行业投资思路 目前国内上市公司按弹性自大至小依次是海越股份、东华能源、卫星石化、华昌化工和烟台万华。目前对于行业存在类PE和炒预期弹性两类投资模式，亦即适时介入、长期持有、等待成功，以及在丙烷-丙烯价差见底买入、价差见顶卖出。 目录 1.丙烯：最有前景的大石化产品 1 1.1丙烯：需求稳健的大石化产品 1 1.2供给约束+巨大体量：紧缺将是一个长周期事件 2 中东廉价乙烷冲击下，丙烯面临供给约束 2 体量巨大，缺口难填：3-5年内无过剩之虞 3 1.3丙烯：最有前景的大石化产品 4 2.丙烷脱氢：最有竞争力的丙烯工艺 5 2.2技术成熟：22年历史+20套成功工艺 5 始于1990，20套装置顺利运行 5 UOP与Lummus工艺：各擅胜场 6 2.2经济优势：单吨超过1000元净利润空间 7 2.3成本优势的可持续性研究：核心是LPG成本 7 全球LPG价格：看油看气看供需 8 看油：油价疾涨，气价稳健 8 看气：替代作用，比价效应 9 看供需：逐季有规，内外有别 10 结论：2013年前无忧，14-15或有瓶颈，随后逐渐缓解 10 3.中国：其势如荼，关注四大因素 11 3.1原料供给：最重要的潜在瓶颈 12 观点冲突：国内？国外？ 12 如果是国外：进口面临三重瓶颈 12 如果是国内：供给看政策，平衡看地域，机会看伴生 14 3.2技术实力：不在工艺而在人才 14 3. 3先发优势：先者愈先后者愈后 15 3. 4产业完善：分散风险平抑波动 15 4.相关企业的基本情况以及行业投资思路 16 4.1相关企业的基本情况 16 4.2行业的相关投资思路 17 5.风险分析 18 5.1盈利水平和原料供给风险 18 5.2产能过度扩张风险 18 1.丙烯：最有前景的大石化产品 1.1丙烯：需求稳健的大石化产品 丙烯是最重要的石油化工产品之一，也是聚丙烯、丙烯腈、环氧丙烷、丙烯酸等大宗化工产品的主要原料。过去10年中，全球丙烯平均需求增速是GDP的约1.5倍。目前，全球丙烯需求总量在9000万吨左右。CMAI对2010-15年全球丙烯的增速预测是3.8%。 图1：丙烯理念需求增长与GDP同步，弹性约1.5倍 单位：万吨 资料来源：CMAI，Wind 丙烯与应用最广的烯烃——乙烯在生产方式、应用领域等方面具有诸多相似。与乙烯相比，丙烯需求量略低（同一数量级，全球乙烯需求1.1-1.2亿吨，丙烯9000万吨），但在衍生