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二季度沪铜投资策略报告： 技术性做空VS战略性做多（一）全球主要经济体货币政策正处于一致性紧缩前夕 1 （二）短期供给相对充裕 需求保持平稳 3 （三）非商业净多头增加 基金中长期看好后市 5 （四）技术性做空VS战略性做多 7 （一）全球主要经济体货币政策正处于一致性紧缩前夕 本轮通胀的根源是过度滥发货币。金融危机中全球主要经济体为稳定经济所实行大规模的货币宽松政策，在新兴市场国家率先进入经济复苏后，通胀压力开始显现，以中国、印度、俄罗斯等国为代表的新兴市场国家开始逐步紧缩货币。 而在新兴市场国家货币政策开始转向的时候，美国、欧盟、日本等发达国家仍然延续宽松的货币政策，甚至力度比有增无减。但目前全球通胀压力开始蔓延到发达国家，甚至影响到各国政局稳定的时刻，西方国家的“印钞联盟”开始分化。 美国方面：自2008年12月以来，美联储一直将利率维持在零至0.25%的超低水平。27日，美联储将召开为期两天的议息会议。美国经济复苏有加快迹象，对美联储可能在年内加息的预期有所上升。 欧盟方面：欧盟统计局表示，在年3月，欧元区17国通胀水平同比提升2.7%，高于早前做出的2.6%的预期，大大高于同期1.6%的通胀水平。4月7日欧洲央行宣布加息0.25个百分点（25个基点），基准利率增至1.25%。这是欧洲央行2008年7月以来首次加息。 日本方面：为了稳定日本金融市场，支持灾后重建，日本央行累计向市场投放约20万亿日元。这样巨额的货币注入，对于当前全球流动性过剩的世界经济来说，可能会使得未来全球通胀压力雪上加霜，因为待日本地震影响逐步消退以后，过剩资金可能成为影响物价的热钱。但目前鉴于日本除了地震外，核泄露危机将困扰日本较长一段时间，短期内日本经济可能难有起色，日本央行货币政策对全球通胀的影响至少在一年内难以体现，未来具体状况还要观察日本事态的发展。 综合以上分析，可以看出，在中国、印度、俄罗斯等新兴市场国家为抗击通胀大幅收缩货币的同时，发达国家的“印钞联盟”也开始分化。笔者认为，目前全球各主要经济体的货币政策正处于一致性收缩的前夕。 （二）短期供给相对充裕 需求保持平稳 一、供给分析 由于铜的隐性库存难以确切统计，但是我们可以通过交易所铜期货库存洞察出当前铜供给是否充裕。 国内方面：自去年10月以来，上期所铜期货库存呈现逐步增加态势，目前基本维持在15万吨的高位水平（4月15日上交所公布的数据为147275吨）。 从交易所库存情况来看，二季度国内铜供给会比较充裕。 此外，国家外汇管理局3月30日发布了关于进一步加强外汇业务管理有关问题的通知，相关规定要求铜进口企业先对外支付所产生的融资成本，随后才能通过凭证向银行申请办理结汇或划转，中小企业利用进口铜进行融资的增加 此规定的另一个影响：在国内铜进出口贸易，迫使国内企业大量抛铜库存国内积累的铜隐性库存流入市场市场传闻停留在保税库中的铜库存高达60万吨，远远超过期货交易所的铜库存 二、需求分析 需求方面，虽然3月开始，铜进入传统消费旺季。国内的消费比较平稳。统计局数据显示，中国2010年精炼铜消费量达到792万吨，同比增加5.1% 根据“十二五” 规划，“十二五”期间中国电网五年的投资规模将达到1.58万亿元，年均为3000亿元电网建设已进入稳步发展的阶段由此带来的对112万125万吨 从总持仓来看，今年一季度总持仓呈现下降态势，近期有所增加，但趋势还不明显。 非商业多头持仓走势基本与总持仓吻合。 但是从非商业多头净持仓数量来看，今年一季度呈现上涨趋势，而且近期在维持高位的同时有继续走高的趋势。非商业多头持仓反映了主力资金对中长期走势的看法，非商业多头净持仓的增加说明基金仍然看好铜后市，这与我们上面对铜的基本面分析相背离。 近期非商业多头持仓数量占比有所增加，而非商业空头持仓占比有所降低，这也进一步验证了基金仍然看多铜后市的结论。 总结：我们对二季度铜的宏观经济面和自身基本面分析是偏空的，但从CFTC持仓来看，主力资金仍然看好铜的后市。因此，笔者认为，二季度铜可能面临阶段性回调压力，但是在全球实体经济复苏的背景下，真实需求的恢复会抑制其回调的步伐和幅度。因此，操作策略上，最好技术性做空，战略性做多。 （四）技术性做空VS战略性做多 目前人民币仍然保持升值趋势，预计二季度仍然会有一定的升值空间。我们保守估计二季度美元兑人民币汇率平均维持在6.5的水平。 取伦敦铜价格：8600，美元兑人民币汇率：6.5，代入方程： 沪铜价格＝7.23×伦敦铜价格+8218.57×美元兑人民币中间价－51688.65 得出沪铜可能回调的第一目标价位：64000 二季度沪铜投资具体操作策略： 沪铜在64000之上，主要操作策略以战术性做空为主，主要操作思路为逢高沽空。在640