杠杆与杠杆率西文文献研究概述.docx

杠杆与杠杆率西文文献研究 摘要：过度使用高杠杆是08年欧美金融危机爆发的主要因素。杠杆的运作机制，在未来去杠杆化都会成为各国经济领域关注的重要对象。于此同时，越来越多的国家引入了的杠杆率以加对金融的监管和风险的预测。本文是对西方前沿文献就杠杆和杠杆率的研究的综述。 关键词：杠杆；杠杆率；金融危机 引言 2007年国际金融危机席卷全球之后，欧美金融机构以及欧美国家的宏微观经济体系都遭受到巨大的创伤，甚至面临破产的威胁。2007年的全球金融大危机揭示了许多被经济学家们所忽略的风险，面对这样的灭顶之灾，各国纷纷出台大规模的注资，不良资产担保等保护措施。现在多数经济学家都认为，过度使用高杠杆是导致欧美金融机构和政府经济危机的重要原因。商业银行和投资银行的金融杠杆是以什么样的机制影响整体经济的？如何才能抑制高杠杆对经济带来的负面影响？为什么过度扩张的信贷业务会增加收益但是同时其反周期阶段会放大经济损失？在全球金融危机面前杠杆化与下面两方面的改变息息相关：其一，具有高内嵌杠杆的，以盯市制基础计价的机构性信用产品的发展与广泛运用；其二，监管部门很少监管的那些银行的资产负债表外的经纪商和资产管理者的发展。这两者都承担着高度杠杆化的头寸。本文主要目的是对现在国际上研究杠杆和杠杆率的前沿文献进行综述分析，从而提出对金融杠杆管理的更好方式来促进经济恢复与发展。 杠杆与杠杆率的界定 1.1杠杆的界定 Katia D’Huslter 认为杠杆可以使一个金融机构在某个（经济）点位上或是资本量上增加该金融机构潜在的收益或增加其潜在的损失，这种现象一般很难通过一个投资机构的自身的基金购买或销售得以实现。学术界现在一般认为，金融杠杆一共分为三种，资产负债表杠杆，经济杠杆和内嵌杠杆（balance sheet, economic, and embedded.），没有哪一种是可以完全包含另外一种计算方式的。有关杠杆的第一种定义是基于资产负债表的理念形成的，第二种则是由以未来市场有关的现金流所定义的，而第三种则是基于市场风险定义的。 Katia D’Huslter在其最新的有关杠杆率的论文中提到，学术界普遍认为金融杠杆中资产负债杠杆是这三种形式中最被广泛接受的一种。只要一个经济体的资产超过了它自身的抵押资产净值的基量，那么就可以称这个经济实体被杠杆化了。资产负债表杠杆通常被表示为“资产负债表总额/权益”。银行一般通过借贷来求得更多的资本从而实现杠杆化，它们目的在于增加他们抵押资产净值的回报。当银行的价值变化大于他们的支付价值的时候，银行就面临了经济杠杆化。一个最通常的例子就是一个贷款抵押品不在资产负债表上显示出来即是它会有一个或有承诺在未来可能实体化。但是这个定义存在一些缺陷：表外项目风险并没有纳入考虑；表内某些项目也未能体现出来；风险性负债也被忽视等。经济杠杆是指银行暴露超过它们所支付的资金的价值变化。例如贷款担保。经济杠杆可以表示为“（风险性资产+风险性负债+表外项目）/权益” 嵌入杠杆是指资产暴露大于潜在市场因素，例如当一个机构拥有一支证券或者揭示说它自身杠杆化了。举一个简单的例子，一个以贷款为支持的自有基金银行有少量的投资。嵌入式杠杆十分难测量，到底是单独的机构还是整个金融系统，都难以分辨。大多数结构化的贷款产品都有较高的嵌入杠杆级别，这就会导致在潜在的证券投资组合里直接资本可能会有翻倍的损失。两层资产证券化和再证券化可能会导致嵌入杠杆再翻倍。 Marina Kudinska认为杠杆是一种放大收益或者夸大损失的一种金融调整工具。获得杠杆的方法通常通过借钱，购买固定资产或者是使用衍生产品等方式实现的。有一些具体的例子，比如对冲基金通常通过购买衍生产品使得它们的资产杠杆化。又或者像是公营公司它们通过借款来使它的抵押资产净值杠杆化。 Sonia Ondo-Ndong和Sandra Rigot认为，过度杠杆化是持续的金融创新导致的结构，增加了一系列的新结构化产品，贷款证券化和更广泛的市场参与者。这样的情况会促进影子系统的产生。许多杠杆化的金融公司在没有任何储蓄基础的情况下，它们的资金完全来源于批发货币市场。杠杆是一种使得投资放大化的机制。使用杠杆的时候，需要保持稳定甚至是充裕的现金流，否则一旦出现资金链断裂的情况，就容易发生信用危机。 1.2杠杆率的界定 Katia D’Huslter指出测量杠杆最常用的标准就是杠杆率。杠杆也可以被表示为一个杠杆乘数，也就是杠杆率的倒数。杠杆率通常被表示为一级资本（Tier 1:测量银行的金融实力的核心 标准。它是核心资本的组成部分，主要包括普通股和公共储备金）作为总的调整资产的一个百分比。狭义上表示资本和储备的总和减去无形资产，这些无形资产包括信誉，软件费用花销和拖延所得税等。计算杠杆率，那些无形资产必须从资产