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金融市场学第几章 第九章  资产证券化 学完本章后，你应该能够： 了解资产证券化的一般程序 了解抵押支持证券的主要类型 了解资产支持证券的主要类型 了解中国资产证券化的主要情况 证券化 证券化包括资产证券化和融资证券化两大类。 资产证券化 　　是指将缺乏流动性，但能够产生可预见现金流量的资产转化为在金融市场上可以出售和流通的证券。 融资证券化 　　是指资金需求方用发行证券方式筹措资金，即“非中介化”或“脱媒”方式。 融资证券化 融资证券化是指融资由银行贷款转向具有流动性的债务工具，筹资者除向银行贷款外，更多的是通过发行各种有价证券、股票及其它商业票据等方式在证券市场上直接向国际社会筹集资金；资金供应者在购进债券、票据后也可以随时把拥有的债权售出，转换为资金或其它资产。 本章框架 资产证券化概述 抵押支持证券 资产支持证券 中国资产证券化市场 第一节 资产证券化 一、资产证券化的定义和特征 二、资产证券化的参与者 三、资产证券化的一般程序 四、资产证券化的分类 一、资产证券化的定义和特征 定义：将那些缺乏流动性，但能够产生可预见现金收入的资产 (如住房贷款、学生贷款、信用卡应收款等) 出售给特定发行人，通过创设一种以该资产产生的现金流为支持的金融工具或权利凭证，进而将这些不流动的资产转换成可以在金融市场上出售和流通的证券的一种融资过程或融资方法。 二、资产证券化的参与者 一般而言，资产证券化的参与方包括：原始债务人(Obligators) 原始债务人：是指在与原始债权人签订的债权债务合同中承担债务的一方。在抵押贷款中，原始债务人是指抵押贷款合同中承担还本付息义务的借款人。 资产证券化的参与者 原始债权人 (Originators) 是指在与原始债权人签订的债权债务合同中享有债权的一方，如抵押贷款的发放银行。在资产证券化过程中，原始债权人把需要证券化的资产出售给特别目的的机构，从而实现资产的风险与收益的重组。 原始债权人又被称为资产证券化的发起人。 资产证券化的参与者 特别目的机构 (Special Purpose Vehicle, SPV)是指从发起人那里购买可证券化的资产，并发行以此为支持的证券的特殊实体。由于SPV的业务范围被严格限定了，所以它是一般不会破产的高级信用等级实体。SPV不仅业务范围特别，并且在资产化中的地位很特别。它是证券化过程的核心，各个参与者都围绕着它来展开工作。 资产证券化的参与者 投资者以及专门服务人(Servicer) 投资者是指在资本市场上购买特别目的机构发行的抵押支持证券或资产支持证券的机构或个人 专门服务人是负责按期收取证券化资产所产生的现金流，并将其转给SPV或SPV指定的信托机构的实体。由于发起者对证券化资产比较熟悉，所以专门服务人一般由发起人兼任。 资产证券化的参与者 信托机构(Trustee) 是指由SPV指定的负责对专门服务人收取的现金流进行管理，并向证券投资者按时支付的机构。 资产证券化的参与者 信用评级机构(Rating Agency) 、担保机构(Guarantors)和承销商(Underwriters)等中介结构 信用评级机构作用为了对证券进行信用增级，降低发行成本。担保机构为SPV提供担保的机构，也为证券进行信用增级。承销商事证券承销的实体，目的为了保证证券的销售成功。 三、资产证券化的一般程序 四、资产证券化的分类 抵押支持证券 一、抵押支持证券的定义和分类 二、提前偿付风险 一、抵押支持证券的定义和分类 定义：以各种抵押债权(如各种住房抵押贷款等) 或者抵押池的现金流作为支持的证券的统称。 分类：抵押过手证券 、抵押担保债券和可剥离抵押支持证券。 抵押过手证券构建流程示意 抵押担保债券(CMO) CMO是以抵押过手证券或抵押贷款本身的现金流为基础发行的一种衍生债券，又称为多级抵押支持债券。资产池中总的提前偿付风险并没有因为CMO的出现而减少，CMO提供的只是风险的重新分配，部分投资者的风险暴露程度降低的同时，部分投资者的风险暴露程度提高了。 投资序列 tranches 计划摊还证券 (PAC) 简介 特征：如果提前还款率在一定的幅度之内，那么PAC序列持有者每期收到的现金流就是确定的，具体金额经由一系列对提前还款率的假定和计算得到。PAC在接序还本CMO重新分配提前偿付风险的基础上更进一步，使PAC序列持有人每期收到的现金流更加确定，证券的到期时间也容易预测。 这种结构设计中支持债券的持有人吸收了CMO中的提前偿付风险 可剥离抵押支持证券 可剥离抵押支持证券重新分配了抵押池中产生的现金流，将现金流具体区分为利息和本金，利息全部支付给一类证券持有人，本金则全部支付给另一类证券持有人。