资本资产定价模型与套利定价理论解说.pptVIP

资本资产定价模型与套利定价理论 第一节 资本资产定价模型 二、分离理论 二、分离理论 三、资本市场线 三、资本市场线 三、资本市场线 三、资本市场线 四、证券市场线 四、证券市场线 四、证券市场线 四、证券市场线 四、证券市场线 四、证券市场线 四、证券市场线 第二节 因子模型 一、单因子模型 一、单因子模型 一、单因子模型 一、单因子模型 一、单因子模型 二、多因子模型 二、多因子模型 二、多因子模型 二、多因子模型 二、多因子模型 第三节 套利定价理论 一、套利的基本形式 二、套利定价理论 二、套利定价理论 二、套利定价理论 二、套利定价理论 二、套利定价理论 二、套利定价理论 三、套利定价理论APT和资本资产定价模型CAPM的一致性 套利证券组合是预期收益增加而风险没有增加，因而套利证券组合要满足三个条件： 1 2 3 不需要投资者增加任何投资。如果 表示在套利证券 组合中证券i的权重的变化，那么要求： （11.21） 套利证券组合对因子I的敏感程度为零，就是它不受因子风险影响，它是证券敏感度的加权平均数，公式为： （11.22） 套利组合的预期收益率必须是正数，即： （11.23） 0.05+2.5 0.10+3 (2)4X1+2.5X2+3X3=4 (-0.15)=0 例：有三种股票组成的套利证券组合。 -0.15 3.0 10% 股票3 0.10 2.5 15% 股票2 0.05 4.0 20% 股票1 权重变动 i 表11.4 套利组合数据 (3)0.05×20%+0.1×15%+(-0.15)×10%=1% 0 由已知的三个条件可得： (1)X1+X2+X3=0.05+0.10-0.15=0 假定投资者持有这三种证券的市值分别为100万元，那么套利证券组合的市值为300万元。为了套利他可以这样操作： (1)出售股票3：-0.15×10%×300=-4.5（万元） (2)购买股票1：0.05×20%×300=3（万元） (3)购买股票2：0.1×15%×300=4.5（万元） 其和为 1%×300=3（万元） 因此投资者可以在没有任何风险的情况下获得较高回报。它是非投资获利，没有风险，并且有正的预期收益。 2.套利定价线 一般地，一个套利证券组合由n种资产组成，权重为Xi（I=1，2，…，n）。投资者没有使用其他财富进行套利，因此，套利证券组合要求无净投资，即 同时还要求套利证券组合充分多样化： 　　当n很大时，充分多样化的证券组合可以忽略非因子风险的影响。 　　如果还要求套利证券组合不受因子风险的影响，那么有： 　　因此，如果证券组合没有套利机会，在均衡状态必须有： （11.25） 　　根据代数知识，有APT的单因子模型为： （11.26） 　　式中：λ0和λ1是常数。它表示在均衡状态下预期收益率和影响因素敏感度的线性关系。这条直线叫做套利定价线，或叫做APT资产定价线，如图11.5所示。 图11.5 套利定价线 E(Ri) λ0 0 bi A U O B λ1 　　λ0是资产没有因子敏感度（ =0） 式11.26可记为： 　　λ1可以记做因子敏感度为1的证券组合P的超额收益，即 （11.27） （11.28） 其中： =1。 则： （11.29） 因此，λ1是因子敏感度为1的一个证券组合的超额收益，叫做因子风险报酬 。 时的收益，它是无风险收益，记作 ， 令 = ,则： （11.30） （11.31） 根据套利定价理论，如果任何具有一个因子的敏感度和预期收益率的资产不在套利定价线上，那么投资者就有构造套利证券组合的机会，图11.5中资产U表示资产价格被低估，预期收益率比资产A高，投资者可以购买资产U出售资产A构成一个套利证券组合。同样可以出售资产O购买资产B构成一个套利证券组合。因为套利不增加风险，投资者没有使用任何新的资金。同时，资产U和A以及资产O和B都有相同的因子敏感度，这就使得构成的套利证券组合的因子敏感度为零，而且套利证券组合都有正的预期收益率，由于买压使得资产U价格上升，卖压使得资产O价格下降，最后分别达到A和B，套利机会消失。 图11.6 三种股票组成的套利证券组合 例8：承例7，假设λ0=5，λ1=2，因此定价方程为： E(Ri)=5+2bi 三种股票的均衡预期收益率为： E(R1)=5+2×4=13(%) E(R2)=5+2×2.5=10(%) E(R3)=5+2×3=11(%) 由于λ0=5，λ1=2，即RF=5,可得： δ1=RF+λ1=5+2=7 它表示公共因子的敏感度是1的证券组合的预期收益率为7%。图11.6分别用点A，B和C表示。由于股