资本预算的法则与投资计算(75页)总结.ppt

差额现金流量 实际利率为 计算NPV （二）不同生命周期的投资 很多互斥项目的期限是不一致的，当期限 差别很大时简单地比较净现值不一定能得 到最合理的结论。因为较短期限的投资项 目结束后，公司可以利用从该项目中获得 的资金继续投资，而此时较长期限的投资 项目仍处于运营阶段没有结束。 资金限制条件下的最佳资本预算 资本配置是指在有限的投资规模中确定 最佳资本预算的过程。 资本预算受资金约束的原因 主观原因（软性资本配置） 客观原因（硬性资本配置） 资金约束条件下的项目选择 当项目的数目不多时，可以列示出各种项 目组合，项目组合的投资规模应不超过资 本限额，将它们的NPV总额进行比较，得 出具有最大值的一组作为最佳投资组合。 ——获利能力指数法 ABC公司的投资组合决策 ABC公司现有5个投资项目可供选择，资 本限额为600万美元，这些项目的获利能 力指数、投资规模和净现值如下： 300 200 2.5 E -15 150 0.9 D 300 250 2.2 C 50 100 1.5 B 400 40 2.0 A 净现值($) 投资规模(万$) 获利能力指数(PI) 项目 分析 第一步：将项目的PI由大到小排序； -15 150 0.9 D 50 100 1.5 B 400 400 2.0 A 300 250 2.2 C 300 200 2.5 E 净现值(万$) 投资规模(万$) 获利能力指数(PI) 项目 第二步：从PI较高的项目开始选取，确定 投资组合，尽量充分利用资本限额； 700 600 E,A 2 650与余下的50带来的净现值 600 E,C,B和$50万的投资机会 1 净现值(万$) 投资规模(万$) 包括的项目 投资组合 计算各种组合的NPV总和，比 较合适的投资组合有以下两个： 第三步：按照组合的NPV总额选取最佳组合。 最佳投资的选择取决于投资组合1中未充 分利用的$50万美元能够带来的NPV是否 超过50万（700-650）。未被充分利用的 这50万美元称为资本剩余；资本剩余即使 无法投资实业，也可存入金融机构赚取收益。 六、NPV方法与IRR方法的比较 1. 净现值曲线（NPV Profile） 一条描绘项目的净现值与折现率之间关系的曲线 k(%) NPV NPV(k1) NPV(k2) k1 k2 IRR NPV曲线与横轴的交点是IRR。 净现值曲线 当k=k1时, NPV(k1)0,k1IRR,按 NPV和IRR标准都应接受该项目。 反之，按两种标准都应放弃该项目。 这一结论对于独立项目和 常规项目来说总是成立， 但对于互斥项目和非常规 项目而言就不成立了。 2. NPV法与IRR法不一致的第一种情况 0 10%，20% -100， 230，-132 项目C -18.2 30% 100，-130 项目B 18.2 30% -100， 130 项目A NPV@10% IRR 现金流量 项目A NPV($) k(%) 0 30 30 项目A 此项目内部收益率为30%，当贴 现率小于30%时，净现值都大于 0。可见，NPV和IRR法对于常 规项目决策的结论是一致的。 10 18.2 IRR NPV($) k(%) 0 -30 项目B -18.2 30 项目B——问题1：投资还是融资 此项目内部收益率为30%，但 仅当贴现率大于30%时，NPV 才大于0，也就是，NPV法与 IRR法在这个项目的决策上发 生了矛盾。结论是：接受IRR 小于贴现率的项目。 10 IRR 对于项目A这种类型，我们称之为投资型 项目，而项目B我们称之为融资型项目。 后者在用IRR法决策时其规则发生悖反。 项目C——问题2：多重收益率 NPV($) k(%) 0 项目C -2 此项目有两个内部收益率， 此时对项目作决策只能采 用净现值方法了。 10 20 我们看出：项目A是常规项目， 项目B和项目C是非常规项目； 其中项目B现金流特征为+，-， 项目C现金流特征为-，+，-。 独立项目 （Independent Project） 能够不受其他项目影 响而进行选择的项目 互斥项目 （Mutually Exclusive Project） 接受某一项目就不 能投资于另一项目 常规项目 （Conventional Project） 现金流特征 -, +, +, +, … 非常规项目 （Unconventional Project） 现金流特征 1. +, - , - , - ,