资本资产定价理论管理模式(70页)总结.ppt

第十二章：资本资产定价理论 第一节 资本资产定价模型 第二节 套利定价理论简介 第三节 国际证券投资组合简介 第四节 投资组合业绩评估 第一节 资本资产定价模型 资本资产定价模型由假设条件、资本市场线、证券市场线组成。马柯维茨均值——方差理论有很大的缺陷，就是实际运用时比较困难。如果投资者将1000种证券进行组合，他就必须计算1000个期望收益数据、1000个方差与标准差数据，以及499500个协方差数据，而且每次变动现有证券组合，他都必须考虑到全部证券，并对全部证券进行重新估计。显然大多数投资者不可能完成如此复杂的计算任务。威廉.夏普引进了无风险证券，并且进行了理论后，极大的简化了最优证券组合的计算。 一、假设条件 二、资本市场线 1、??投资者都依据组合的期望收益率和方差选择证券组合。 2、?投资者对证券的收益和风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。 3、??? 资本市场没有摩檫。 所谓摩檫，是指对整个市场上的资本和信息的自由流通的阻碍。因此该假设意味着不考虑交易成本及对红利、股息和资本收益的征税，并且假定信息向市场中的每个人自由流动、在借贷和卖空上，没有限制以及市场只有一个无风险利率。 考虑包含由无风险证券借贷关系下的证券组合以及有效边界的状况。无风险证券一般指短期政府债券。引入无风险证券后，投资者就有了介入和贷出资金的可能。对无风险证券的投资常常称作无风险贷出。 我们用Rf表示无风险利率，Em表示风险证券组合的预期收益率，Xm表示投资于风险证券组合的比例，1—Xm表示投资于无风险证券的比例，Sf表示无风险收益率的标准差，Sm表示风险证券组合的标准差。 由于引入无风险证券投资组合后，使原有的有效边界发生了很大的变化。如下图： 图中，我们过Rf作一射线与有效边界DEF曲线相切，设切点为M。由于M点在有效边界DEF曲线上，它是没有借入和贷出资金条件下的有效证券组合，在称为市场证券组合。 在M点下方，投资者可以通过贷出资金，即，投资者用一部分资金购买证券组合M，另一部分购买无风险证券A，M和A所占的投资比重不同，投资者可以达到A、M连线之间任何一点所代表的证券组合，如K点。 在M点得右上方，投资者可以通过借入资金，即以无风险利率Rf借入资金（无风险证券投资额为负值，风险证券组合投资额大于1，两者之和为1），购买更多单位的证券组合M，从而达到如U点所示的证券组合。 也就是说，投资者可以通过以无风险利率Rf借入或贷出资金，从而达到AM射线上任何一点所代表的证券组合。 进一步考察：在M点下方，K点与DEF曲线的N点相比，他们的标准差相等，但是，K点所代表的证券组合的期望收益要高于N点。在M点的右上方，U点与DEF曲线上的V点相比，标准差相同，但U点的期望首要高于V点。这就说明投资者通过借入或贷出资金所得到的证券组合，比原来的效率边界所代表的有效证券组合更加有效。因此射线AM就成为在投资者可以通过以无风险利率Rf借入或贷出资金时所有有效证券组合的集合。射线AM也就是资本市场线CML（Capital Market Line）。在借贷利率相等的情况下，资本市场线是一条直线，代表有效边界。 由资本市场线得出的结论： 1、投资者在持有的证券组合中加入无风险证券，可以在标准差相同时，提高证券组合的期望收益，或在期望收益相等时，降低证券组合的投资风险。这一原则具有较大的指导意义。投资者在选择投资对象时，一方面购买多种普通股票，另一方面也适当地购买短期政府债券，或从金融机构中借入资金，可以获得较好的投资效果。 2、资本市场线经过了（0，Rf）和（ ，Em）两点，（0，Rf）投资者很容易确定，市场证券组合（ ，Em）可以由专门从事证券分析的机构提供。这样投资者也就可以描绘出资本市场线，掌握了所有有效证券组合，大大简化了马柯维茨方程。 3、资本市场线的截距为Rf，即无风险证券的利率，它被称为“等待的报酬”或“时间价格”。资本市场线的斜率为（Em—Rf）/ ，它表明投资者承担额外一单位风险时所要求得到的补偿。资本市场线的斜率也被称为“风险价格”。 4、一个投资者的最优风险证券组合，不需要知道这个投资者对于风险和收益的偏好就可以确定（由有效边界与从无风险利率出发的射线的切点确定）。 5、我们将于整个市场风险证券比例一致的证券组合称为市场证券组合。在满足基本假设条件的均衡状态下，最优风险组合M必定是市场证券组合。 6、最优投资策略由投资者的无差异曲线与资本市场线的相切点决定 1、β系数的定义 证券组合q的β值等于该证券组合中各证券β值的加权平均数，以各证券占证券组合q的投资比重为权数。用公式表示为： 根据上述定义，我们可以得到两个结论： 2、β值的计算 3、β值的应