资本结构决策理论教程(61页)报告.ppt

第六章 资本结构决策 本章学习目标 1.理解资本结构的概念、种类和意义； 2.了解有关资本结构的主要观点； 3.理解资本成本的概念、种类，掌握个别资本成本、综合资本成本的计算； 4.理解财务杠杆、经营杠杆、联合杠杆作用的原理，DOL、 DFL 、DTL的测算方法和应用 5.掌握比较资本成本法、每股收益分析法和公司价值分析法的原理及应用 6.1 资本结构理论 6.1.1资本结构的概念 资本结构是企业筹资决策的关键问题。是企业各种筹资方式组合筹资的结果。是指企业各种资本的价值构成及比例关系。 在实务中，资金结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指包括长期资金和短期资金的全部资金的结构；狭义的资本结构是指只包括长期资金的资本结构。 资本结构：指长期负债和所有者权益间的比例关系 6.1 资本结构理论 6.1.2 资本结构的种类 （1）资本的权属结构：股权资本和债权资本，资本的权属结构是指企业不同权属资本的价值构成及其比例关系。 （2）资本的期限结构：长期资本和短期资本。资本的期限结构是指不同期限的资本的价值构成及其比例关系。 6.1 资本结构理论 6.1.3资本结构的价值基础 （1）资本的账面价值结构：指企业资本按历史账面价值基础计量反映的资本结构。 （2）资本的市场价值结构：指企业资本按现实市场价值基础计量反映的资本结构。 （3）资本的目标价值结构：指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。 6.1 资本结构理论 6.1.4 资本结构的意义 主要是权属结构问题：是否应该有债权资本？如果可以有多少合适？ 资本结构解决的关键和核心问题：合理利用债权融资，科学安排债权资本的比例问题。 1.合理安排债权资本比例可以降低综合资本成本率；(本身成本低;抵税作用) 2.合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益; 3.合理安排债权资本比例可以增加公司的价值 6.1 资本结构理论 （3）传统理论——认为资本结构变化对资本成本和企业价值有影响。 该观点认为，增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本的规模要适度，如果过度负债，综合资本成本率会升高，并使公司价值下降。但如何找到这个度未解决。 6.1 资本结构理论 （二）MM理论 1958年美国财务学家米勒和莫迪格来尼发表的《资本成本、公司价值与投资理论》一文，该文深入探讨了资本结构与公司价值之间的关系，并开创了资本结构理论的研究，迄今为止，几乎所有的资本结构理论都是围绕它进行的。 MM理论可以简要的概括为：在符合该理论假设的前提下，公司的价值与资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。 6.1 资本结构理论 MM理论的主要假设： （1）公司在无税环境下经营； （2）公司经营风险的高低由EBIT标准差来衡量，并决定公司经营风险的等级； （3）投资者不支付证券的交易成本，所有债务的利率相同； （4）投资者对所有公司未来盈利及风险的预期相同； （5）公司为零成长公司，即平均盈利额不变； 6.1 资本结构理论 （6）个人和公司均可发行无风险债券，并有无风险利率； （7）公司无破产成本； （8）公司股利政策与公司的价值无关，公司发行新债不会影响已有债权的价值； （9）存在高度完善均衡的资本市场。 意味着：资本可以自由流通，充分竞争，预期报酬率相同的证券价格相同，信息对称，利率一致。 得出以下两个命题： 6.1 资本结构理论 命题一：无论公司有无债权资本，其价值都等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。（EBIT KW） 命题含义： （1）公司的价值不受资本结构的影响； （2）有债务的公司的综合资本成本率等同于与它风险相同但无债务公司的股权资本成本率； （3）公司的股权资本成本率或综合资本成本率取决于公司的营业风险。 6.1 资本结构理论 命题二：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率会随筹资额的增加而提高。 公司的价值不会随债权资本比例的上升而提高，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本等于无债务公司的资本成本，所以公司价值与资本结构无关。 6.1 资本结构理论 MM理论的修正观点 1963 MM《公司所得税与资本成本：一项修正》，该文取消了无所得税的假设，认为若考虑公司所得税因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。 6.1 资本结构理论 命题一：有债务公司的价值等于相同风险但无债务公司价值加上债务的抵税利益； 命题二：随公司债权资本比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会加