公司理财Chap15教程.pptVIP

重要概念与技能 理解风险资本市场和它对新企业筹资的作用 理解证券向公众出售的过程，理解投资银行家的作用 理解初次公开募集的含义，了解公开上市的成本 理解如果面向现有股东配股增资发行，以及配股的估值 本章大纲 公司的筹资生命周期：早期筹资和风险资本 公开发售证券：基本程序 其他发行方式 承销商（Underwriters） IPOs 与低定价 新权益发售与公司价值 发行证券的成本 认股权 稀释 发行长期债券 搁置注册（Shelf Registration） 风险资本（VC） 含义：指愿意融资给相对年轻、新创立公司并换以股权的私有资本 通常都需要一些实际的指导 公司通常都有“退出”战略 出售公司 – VC从出售所得中获利 使公司上市 – VC从IPO中获利 大部分VC公司是将各类不同投资者的资金汇集起来，再以合伙的方式进行经营，决定向什么样的企业进行投资 一些大公司也有自己的VC部门 如何选择风险资本家？ 看他的财务实力 选择管理风格与公司类似的VC 获取和考虑VC的过去经验 VC的关系网如何? VC的退出策略是什么? 公开发售证券 管理层需要获得董事会的批准 公司向SEC填报申请书 SEC在20个工作日的等待期内完成申请书检查 公司可在等待期内向潜在投资者提供初步说明书(preliminary prospectus)，也称红字书(red herring 如果审查有问题，公司需对申请书进行修改，然后再继续等待SEC的审查 在等待期内，证券是不能销售的 在申请书生效日，确定证券销售价格 表15.1 - I 表15.1 - II 承销商 承销商所提供的服务包括 拟定发行证券的方式 为新证券定价 销售新证券 主承销商还要负责价格稳定工作 承销团 – 由多个投资银行联合起来的组织，以分担风险和促进证券的销售 毛价差 – 承销商的购买价格与证券销售价格之差 包销承销 发行人将全部证券卖给承销团 承销团负责将证券卖给公众 承销商赚取买卖证券的价差 承销团将承担证券不能以高于买价卖出的风险 是美国及中国最常见的证券销售方式 尽力承销 承销商尽“最大努力”按达成一致的价格去销售证券 公司承担证券不能售出的风险 如果证券发行失败，公司筹集不到足够的资本，却仍然需要支付巨额的筹资费用 这种承销方式已不如过去普及了 荷兰式拍卖承销 承销商接受一系列特定认购数量和每股价格的报价 最终价格设定为能使证券全部卖出的最高价格 这种方式鼓励买家报高价，以保证不会被出局，但是知道自己最终可能不需要付出那么高的价格 长期以来，美国短期国库券一直采用这种发行方式 Google是第一家将这种方式用于股票发行的大公司 绿鞋条款与牢笼协议 绿鞋条款（Green Shoe provision） 允许承销团成员从发行者那里额外购买不超过发行额15%的证券 允许证券发行被超额认购 为承销商执行价格稳定职能提供了保护 牢笼协议（Lockup agreements）/限售协议 限制内部人士在IPO之后特定一段时间内不能对外出售股份 通常，美国的牢笼锁定期为180天。 当牢笼期满时，由于市场预期会有大量股份解限的影响，往往股价会出现下跌 IPO和低定价 由于没有当前市价可参考，为IPO定价是非常困难的的 未上市公司相对已公开上市的公司来说，信息不对称往往更加严重 承销商希望其客户在IPO时平均都能赚个好收益 如果定价过低，相当于发行人“将钱留在了桌上” 图 15.2 图 15.3 互联网上的例子 最近的公司IPO情况开展得如何呢？ 点击网络连接按钮，进入Hoovers网站，然后点击 “IPO Central”连接 查看IPO分数表以及“留在桌上的钱”（注：即上市首日收盘总市值与发行总价之差），查看最近的募股公司中，有多少被低定价了 在该网站的IPO栏目中，你还找到了其他的什么信息吗？ 新权益发售与价格 当发行新权益证券时，股票价格往往会下跌 对这一现象，可能的解释包括 新权益证券的发行传递出的管理层信息 新权益证券的发行传递出公司债务利用方面的问题 发行成本问题 由于股票价格的下跌可能非常显著，以及这种下跌所传递出的负面信号，对管理层来说，理解这种信号传递的影响并尽可能地去减轻这种影响，是非常重要的 发行证券的成本 价差（Spread） 其他直接费用 – 法律费用、申请费等等 间接费用 – 机会成本，如管理层研究新发行所花费的时间成本 超常报酬 – 现有股票价格的下跌 低定价 – IPO价格与市场价格之差额 绿鞋选择权 – 在发行完成后，还要提供给承销团以发行价格购买额外股份的权利 认股权/配股：基本概念 向现有股东提供的新普通股发行认购机会 使现有股东有机会避免在新股票发行中股份被稀释的可能 “认股权”是提供给现有股东的 只能认购特定数量的股份 购买价格也是特定的 购买期也是