2010-f01025-次贷危机对中国外汇储备的影响分析.doc

次贷危机对中国外汇储备的影响分析 ------基于2001-2009年数据的时间序列分析 摘 要：2007年7月爆发的次贷危机波及世界经济的各个角落，中国也同样不能幸免，而且，中国是全球目前外汇储备最多的国家，其主要储备币种为美元，受到次贷危机的影响可想而之。本文分析了次贷危机爆发前后我国的外汇储备变化情况，通过建立时间序列模型，结论表明次贷危机对我国外汇储备影响是短暂的，并探讨形成这种结果的原因及对策。 关键词：次贷危机；外汇储备；ARIMA 一﹑引言 外汇储备是一国货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产，是一个国家经济实力的重要组成部分，具有调节国际收支，稳定本币汇率的作用。同时，也是一国综合国力的体现。改革开放以来，我国外汇储备飞速增长，2009年已经突破了2万亿美元大关。但是2007年7月次贷危机全面爆发，世界各国都受到了一定影响，我国同时也受到了危机的冲击，特别是外汇储备作为衡量国与国之间经济交往的重要指标，是首当其冲的。次贷危机爆发以来，国内不少学者对其影响进行了广泛的讨论。梅新育（2007）认为，次贷危机对我国经济的传染机制是有限的。陈雨露（2008）的研究将次贷危机的作用范围扩展到更为宽泛的世界经济层面，认为次贷危机对整个世界经济的影响都不容忽视。陈雨露（2008）在《全球新型金融危机与中国外汇储备管理的战略调整》一文中，认为应以此契机推进人民币国际化，从而解决我国外汇储备管理所面临的问题。田秋生、付留鹏（2008）通过次贷危机对我国宏观经济影响，认为次贷危机会通过贸易渠道、汇率及利率渠道、国际资本进出等渠道冲击我国经济，而且这些因素都会影响我国的外汇储备余额。郭建平，张惠芳（2009）对我国外汇储备长期增长趋势做出预测，认为我国外汇储备将保持较高增速，外汇储备可以在很大程度上缓减危机的影响，因此，保持充足的外汇储备非常必要。谢泽林，张越艳（2009）以Deaton(1991)的预防性外汇储备模型为基础，研究了我国外汇储备的适度规模以及外部因素对规模的影响，认为外汇储备的规模主要取决于对未来国家外汇收入趋势的预期，外汇资产的收益率以及外汇收入的波动程度。次贷危机发生两年以来，对我国外汇储备到底有一个怎样的影响，多数学者都是从现有的外汇储备模型出发来进行分析，而本文将利用次贷危机发生前后外汇储备余额的月度数据，从数据出发用时间序列分析方法来研究次贷危机对我国外汇储备的影响。 外汇储备是由经常项目和资本项目构成，经常项目是由货物和服务的净出口来构成的，即图1中的净出口。从图1我们可以看出，我国的月度净出口是缓慢增加的，并且是周期性的。从直观上看净出口受次贷危机的影响并不明显。而月度外汇储备增加额在2008年之前是稳定增长的，2008年之后呈现出剧烈变化的态势。也就是说，外汇储备中的资本项目在外汇储备中的构成是不稳定的，受到次贷危机的影响比较明显。 从图1中我们还可以看到，我国外汇储备中有相当一部分是由资本项目构成的，而其中又有相当一部分是“热钱”。“热钱”的趋利性非常强，在次贷危机发生后，“热钱”的撤出也是造成外汇储备增加额剧烈变化的原因。 二、研究方法及实证分析 （一）研究方法 2007年7月，美国多家住房抵押贷款机构陷入严重债务危机而宣布破产或濒临破产，标志着次贷危机的爆发。此时，对我国的经济的影响不大，我国的外汇储备依然保持着高速的增长。其中，2008年一季度我国外汇储备同比增长42%。到2008年下半年，随着美国多家金融机构的破产，美国次贷危机已经演变成全球性金融危机，波及到世界的各个角落。从图2中我们可以看到，从2001年1月至2008年上半年，我国外汇储备是逐月递增的，并且增长速度越来越快。但是，在2008年下半年和2009年年初，增速有一个明显的下降，并且个别月份表现为负增长。由于世界各国经济结构及开放化程度不同。所受到的影响也不同，走出次贷危机的影响所需要的时间也不同。我国现阶段正处于高速增长的长周期之中，再加上中央财政及金融体系相对良好的状态，使得中国以投资为主的内需在不断扩张，并且我国自2008年底以来已经出台了一系列扩大内需，稳定内需，促进增长，调整结构的措施，这些都已然开始见效，并将继续发挥它的作用。因此，我们有理由相信次贷危机对我国的影响是短暂的，我国的外汇储备还将保持稳定增长。 图1：2003-2009年月度净出口和外汇储备净增加额 为了具体分析次贷危机对外汇储备的影响时效性，本文将采取下述研究方法。首先，根据外汇储备的月度数据，用ARIMA的方法模拟最优的拟合模型。然后，在原模型的基础上加入虚拟变量和重新估计一个短期模型和一个长期模型。其中，虚拟变量用来区别次贷危机发生的影响。是短期模型的虚拟变量，根据外汇储备的月度数据分析，200