一篮子货币构造及其在汇率管理中应用(金融与经济3).docVIP

一篮子货币构造及其在汇率管理中应用 丁志杰 张薇薇 （对外经济贸易大学金融学院，北京 100029） 摘 要：包括货币当局在内，社会对一篮子货币的认识都存在这样或那样的误区，严重影响到参考一篮子货币在人民币汇率管理中的作用。本文以特别提款权为例介绍一篮子货币的构造方法，指出是篮子货币的数量而非权重不变，进而探讨一篮子货币在汇率管理中的应用经验，分析篮子汇率与有效汇率之间的差异，在此基础上就人民币汇率如何参考一篮子进行调节提出政策建议。 关键词：一篮子货币；汇率管理；人民币汇率 2005年7月21日，人民币汇率形成机制改革启动，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。参考一篮子货币进行调节是新汇率机制的重要内容。尽管汇改已过去了1年半的时间，但是国人对一篮子货币仍然不甚了解，甚至存在严重的误区。这不仅影响到新汇率机制被接受程度，甚至扭曲了该机制的运行。 一、一篮子货币构造方法 一篮子货币是将现有的一组货币按照一定方法组合而成的复合货币。一篮子货币不是现实的货币，只是一种记账单位和计价标准。它被一些国家用于汇率管理，如将本国货币盯住已有的或构造出的一篮子货币，或者在日常汇率管理中参考一篮子货币。 从技术层面看，构造一篮子货币包括四个步骤： 1．选择货币篮子的币种构成。按照与本国经贸关系的密切程度进行选择，为了避免汇率和利率计算复杂化带来的实际操作问题，货币篮子所包含的币种宜少不宜多。 2．确定各种货币所占的权重。权重反映对本国货币汇率影响的重要性。为了稳定有效汇率，大多选择双边贸易作为计算权重的基础，在此基础上还可以根据该国在世界经济中的地位、双边资本流动、直接投资等因素对权重进行调整。 3．确定最主要的篮子货币如美元与本国货币以及其他篮子货币的基期汇率水平。基期汇率的确定非常重要，如果基期汇率不是均衡汇率，计算出来的篮子汇率就会存在系统性偏差。 4．根据已确定的权重和基期汇率，计算出货币篮子中各种货币的数量。例如，假设本国货币与最主要篮子货币的基期汇率是8，即1单位货币等于8个单位的本国货币，货币在货币篮子中的权重是40%，则该货币篮子中所含货币的数量为0.05（40%×1／8＝0.05）。货币在货币篮子中的权重是10%，且汇率为1=100，则货币篮子中所含货币的数量为1.25（10%×1／8×100）。依此类推，可以计算出篮子货币的数量。 一旦货币篮子确定下来，就可以根据市场上的汇率来计算篮子汇率。例如，要计算一篮子货币对货币的汇率，把篮子中各种货币按照市场汇率转化成货币后加总即可。令是篮子中所含货币的数量，是市场上货币对的汇率，则计算公式为： 如果本国货币是严格盯住该一篮子货币，则就是本国货币对货币的汇率。 国内大多数文献和学者有一个误区，认为在一篮子货币中所含各种货币的权重是不变的。事实并非如此，篮子货币的数量是固定不变的，只有在对权重进行一次性调整时才会改变。权重的确定只是构造一篮子货币的一个环节，目的是用来确定篮子货币的数量，在运行中权重随市场汇率的变动而变动。 二、特别提款权的调整 最为人熟知的一篮子货币就是国际货币基金组织（IMF）于1969年创设的特别提款权（SDR）。SDR由IMF根据份额无偿分配给各成员国使用，主要用于政府之间以及政府与国际组织之间的债权债务清偿，是一种国际储备资产。SDR是IMF的记账单位，也被私人部门作为计价货币用于国际债券发行等。 在创设之初，SDR是以黄金定值的，1SDR等于0.888671克纯金，和美元含金量相等，也就是1SDR=USD1。布雷顿森林体系崩溃以后，全球进入浮动汇率时代，IMF于1974年7月1日与黄金脱钩，。为了简化手续，从1981年1月1日起选用商品和最的国货币定值。 根据规定，选取在SDR修订生效日前3个月的平均市场汇率为基期汇率。SDR所含货币的数量是在新篮子生效前一个交易日通过权重和基期汇率计算得出（见表2）。篮子中各货币的数量一旦被确定下来，在新篮子有效的未来5年内都保持不变，直到5年后重新修订货币篮子时才根据新的经济指标进行调整，而权重则随每日市场汇率的变化而变化。 表2 SDR篮子货币数量的确定（2005年12月31日） 新权重 折合的美元数 3个月平均汇率 所含该货币数量 美元 0.44 0.632 1USD/USD 0.632 欧元 0.34 0.488364 1.191131USD/EUR 0.41 日元 0.11 0.158 0.008587USD/JPY 18.4 英镑 0.11 0.158 1.749723USD/GBP 0.0903 三个月平均汇率1SDR=USD1.436364 数据来源： 新的篮子于2006年1月1日生效后，IMF依照每天外汇行市的变化，公布牌价0.632000