中国外汇储备快速增长过程中的风险集中与控制(三稿).docVIP

中国外汇储备快速增长过程中的风险集中与控制 厦门大学经济学院 喻海燕 【摘要】外汇储备资产越多，其暴露的风险头寸就越大，管理的难度和复杂性也随之增高。文章对外汇储备风险进行了界定和划分，分析了中国目前持有高额外汇储备可能面临的风险，并就如何控制这些风险、提高外汇储备管理的有效性进行了理论与实践探讨。 【关键词】外汇储备；风险集中；控制 引 言 20世纪90年代亚洲金融危机后，基于保障金融安全、维护本国汇率稳定等因素，亚洲主要国家纷纷加大了对外汇储备的需求和“囤集”，外汇储备规模出现持续增长。其中，中国是目前世界上外汇储备增长速度最快、规模最多的国家，外汇储备从2000年底的1655.74亿美元增至2006年底的10633.44亿美元，增幅高达542.22％，仅2006年一年就创纪录地增长了2444.72亿美元，相当于每天增长6.69亿美元。外汇储备规模的适度增长给各国带来的积极效应是明显的，但如果一国外汇储备规模增长过快，超越了一国经济发展的需求，则给各国央行及储备资产管理部门带来了严峻的考验。 外汇储备风险概述 外汇储备风险是指外汇储备所有者或投资人在持有、经营储备资产过程中，因偶发性、不完全确定性以及其它各种因素所引起的收益的不确定性和储备资产损失的可能性。作为一国持有的特殊金融资产，外汇储备既面临一般金融资产普遍面临的一般金融风险，又由于其来源和用途的特殊性，具有一定的特殊性。其特点是：（1）除了面临金融风险，还面临一定的非金融风险；（2）首期风险主要由国家承担，一旦风险暴露会呈梯次推进，进而影响到整个经济体系的发展；（3）风险高度集中，一旦风险变成现实，造成的经济损失巨大，甚至打乱金融秩序，带来社会动荡；（4）风险程度受多种因素影响，且容易因外部冲击而加剧；（5）受损国和地区会采取紧急救治措施，但这些措施可能会影响到其他国家和地区金融乃至经济局势的稳定。 为引导各国对外汇储备进行管理，IMF于2001年发布了《外汇储备管理指南》（Guidelines for Foreign Exchange Reserve Management） (risk exposures)进行实时监控，必须认识并能够说明潜在的资产损失和他们准备接受的风险暴露的其他结果，在风险敞口超过可接受的风险水平时予以干预；要求储备管理实体必须定期对风险进行压力测试，以评估宏观经济和金融变量变动或冲击带来的潜在影响[1]。“指南”为各国外汇储备风险管理提供了参考和帮助。 根据IMF“指南”的基本精神，基于风险来源的角度，我们把外汇储备资产面临的风险划分为外部风险（External Risks）（Internal Risks）（Market-based Risks）(Interest rate risks)、汇率风险(Foreign exchange risks）(Liquidity risks)；环境风险指外汇储备持有或运营时，外部环境变化带来的储备持有成本和其他损失的可能性，包括政治风险(political risk)、法律风险(Legal risk)、信用风险(credit risk)等。内部风险是由于操作控制不当或信息系统等方面的缺陷而导致的可测算或无法测算的损失,包括操作风险（Man-made risk）（Technology risk）（loss of potential income），外汇储备规模的不断扩张、储备币种的单调、资金投放渠道的单一、全面风险管理体系的缺乏、风险测度和风险规避手段的欠缺，一定程度上促使中国外汇储备面临的风险更加集中，风险程度高。总体而言，这些风险体现在以下几个方面: （一）汇率风险 中国外汇储备资产面临的汇率风险主要是美元汇率变动给储备资产损益带来的不确定性。我国央行没有公布外汇储备资产币种比例，但国内一些学者对此进行了估算和推测，一致认为中国的外汇储备资产中美元占绝大比重。图1、图2显示美元汇率始终处于波动之中，且整体呈贬值趋势。当美元对世界主要货币大幅度贬值，遭受美元大幅度缩水的损失。政府财政赤字2477亿美元[5 ] [6]，假设这一估计是成立的，那么中国将损失1200亿美元到2400亿美元的外汇购买力。这还不包括由于欧元等其他货币的相对升值，储备资产若及时进行币种转换带来的潜在损失。 图1 欧元兑美元(EUR/USD)走势图 图表来源： 图2 英镑兑美元（STG/USD）走势图 图表来源： （二）利率风险 长期以来中国外汇储备管理一直偏重保值和安全性，从而也使得资产投资偏于保守。这种保守的投资观念促使我国将大部分美元资产投入到美元国债中，也使得对中国外汇储备资产而言，利率风险更加明显。图3给