04第四章外汇市场程序.ppt

(2) 相对购买力平价 相对购买力平价学说将汇率在一段时期内的变动归因于两个国家在这段时期中的物价或货币购买力的变动： 式中R1和R0分别代表计算期和基期的均衡汇率，Pa1和Pa0分别代表A国计算期和基期的物价水平，Pb1和Pb0分别代表B国计算期和基期的物价水平。 相对购买力平价学说与绝对购买力学说相比更富有意义，因为它从理论上避开了一价定律的严格假设。 第四节 汇率的决定与变动 2. 购买力平价理论的评价 购买力平价理论揭示了汇率变动的长期原因。因为，从根本上说，一国货币的对外价值是货币对内价值的体现。 然而，作为一个主要的西方汇率理论，购买力平价说也存在着不少缺陷： (1) 从理论基础上来看，购买力平价是以货币数量 论为前提的， (2) 购买力平价理论把汇率的变动完全归结于购买力的变化，忽视了其他因素。 (3) 购买力平价理论是建立在种种假设之上的。 (4) 购买力平价理论在计算具体汇率时，存在许多具体的问题：一是物价指数的选择，二是商品的分类，三是基期年的选择。 第四节 汇率的决定与变动 （二）利率平价说 1. 利率平价说的基本观点是：外汇市场上远期汇率与即期汇率之间的差价是由两国利率差异决定的。利率差与即、远期汇率差之间会趋于相等。 2. 对利率平价说的评价： (1) 理论上的最大不足之处是未能说明汇率决定的基础，而只是解释了在某些特定条件下汇率变动的原因。 (2) 利率平价实现的先决条件是金融市场高度发达完善并紧密相联，资金能不受限制地在国际间自由流动。 (3) 利率平价成立的另一个条件是：在达到利率平价之前，套利活动不断进行。但实际情况并非如此。 (4) 没有区分经济正常状态下的情况与经济危机下的情况。 第四节 汇率的决定与变动 （三）国际收支说 1. 国际借贷说的主要内容：该理论认为汇率决定于外汇供求，而外汇供求又是由国际借贷所引起的。当一国的流动债权（即外汇收入）大于流动债务（即外汇支出）时，外汇的供给大于需求，因而外汇汇率下降。反之，则外汇汇率上升。当一国的流动借贷平衡时，外汇收支相等，汇率便处于均衡状态。 第四节 汇率的决定与变动 2. 国际收支说的原理 当国际收支处于均衡状态时，其经常项目收支差额应等于（自主性）资本流出入的差额。如果我们用CA表示经常帐户收支差额，KA表示资本帐户差额，则国际收支的均衡条件可表示为： CA+KA=0 第四节 汇率的决定与变动 经常帐户收支为商品劳务的进出口差额，而出口（X）和进口（M）分别是由外国国民收入Y*、相对价格P/SP*和本国国民收入Y、相对价格P/SP*所决定的。即： X= f(Y*, P, P*, S) M= g(Y, P, P*, S) 而资本帐户收支则主要取决于国内外的利率差异 （r-r*），以及人们对未来汇率变化的预期,即 （Se-S）/S，其中Se为未来现汇汇率的预期值。即： KA=KA (r, r*,(Se-S)/S) 第四节 汇率的决定与变动 当一国国际收支处于均衡状态时，CA(Y, Y*, P, P*, S)=-KA(r, r*,(Se-S)/S)，由此所决定的汇率水平就是均衡汇率。因此，均衡汇率可表示为： S= h(Y, Y*, P, P*, r, r*, Se ) 由上式可知，影响均衡汇率变动的因素有国内外国民收入、国内外价格水平、国内外利息率以及人们对未来汇率的预期。 第四节 汇率的决定与变动 3. 对国际收支说的评价 国际收支说是从国际收支供求的角度解释汇率的决定，将影响国际收支的各种重要因素纳入汇率的均衡分析，这对于短期外汇市场的分析具有一定的意义。但该理论同样也存在着许多不足之处： (1)该理论是以外汇市场的稳定性为假设前提的。 (2)该理论的分析基础是凯恩斯主义宏观经济理论、弹性论、利率平价说，因此与这些理论存在着同样的缺陷，故其结论往往与现实相背离。 第四节 汇率的决定与变动 （四）资产市场说 其基本原理是将外汇看成一种资产，汇率是两国资产的相对价格，汇率变动是由于对外资产的需求与供给之间的变动引起的。 资产市场说隐含着三个重要前提。其一是一国的资产市场包括本国货币市场、本币资产市场和外币资产市场，并且这三种市场均相当发达，对利率和汇率的变动十分敏感。其二是三个市场紧密联系，资金可在三个市场自由流动。其三是货币自由兑换。 依据对本外币资产可替代性的不同假设，资产市