级信用债券驱动因素及框架研究_高收益公司债分摘要.ppt

中国投资级信用债券驱动因素及分析框架研究 2013年09月 ?驱动因素 投资级信用债驱动因素分解 投资级以上信用债和利率债的走势方向上基本一致 比较我国5年期国债（政策性金融债）和AA+中票的走势，趋势上二者是一致的。 AA、AA+、AAA走势非常相似，我们以AA+为代表。 投资级以上信用债牛市越牛，熊市越熊 信用利差的周期与信用债和国债基本一致，唯一的异常是2008年10月——2009年3月，此期间信用利差走势与基准利率走势恰好相反。 直观来看，造成这种差异是因为当时信用债收益率基本没动，而国债先快速下行，然后再反弹。我们认为，可以把这个异常归因于当时是一个非常特殊的时期——全球金融危机。 评级间利差也表现为牛市越小，熊市越大 各等级信用利差走势基本一致，但中低等级波幅更明显，也即低等级品种牛市越牛，熊市越熊。08年4月份以来，有两次中高等级信用利差波动幅度出现明显差异。 （1）2008年10月——2009年04月：表现为中低等级品种波幅明显高于高等级品种，AAA与AA+等级间的利差达到历史最高。产生这个差异的主要原因应该是金融危机，当时投资者对信用风险担忧上升，对中低等级品种需求偏弱。 （2）2011年09月——2012年04月：货币政策偏紧预期+城投债危机，此次调整表现为AA与AA-间利差创历史最高。回顾当时的情况，此次差异是流动性风险和信用风险的叠加，而信用风险