嘉汉林业-新庞氏骗局说课.docx

嘉汉林业-新庞氏骗局? 何以引致“浑水”猎杀 　　嘉汉林业的偷天模式 　　 　　通过构建一个复杂的商业模式，嘉汉林业迅速成长为北半球最大的私人林业公司。然而我们研究发现，嘉汉的商业模式玄机重重：不仅交易结构逻辑混乱，而且这个结构安排的目的很可能是为其转移资金及避免提供审计凭证寻找理由,并借此虚构收入和林木资产。 　　 　　2011年6月3日，浑水发布了对嘉汉林业的做空报告，掀开了冰山一角，终结了延　　续十余年之久的“嘉汉神话”。从目前状况来看，一旦嘉汉债权人发难，将很有可能推倒嘉汉多米诺骨牌的第一张牌。作为2011年3月以来做空中资概念股浪潮中市值最大的公司，嘉汉事件真相全球瞩目。 　　 　　“浑水”摸到大鱼 　　　　2011年6月3日，浑水调查公司（Muddy Water Research，简称“浑水”）发布了对嘉汉林业（Sino-Forest，TSX：TRE，简称“嘉汉”）的做空报告，在报告的开头，浑水做出了称得上“骇人听闻”的描述，“伯纳德·麦多夫提示我们，当一个成熟的机构进行欺诈时，其骗局可以大到偷天。嘉汉林业公司就是这样一个大型机构诈骗案，它起步早、幸运而且狡滑。在这家公司市值达到70亿余美元时，骗局将终结。” 　　 　　在狙击中资概念股的做空浪潮中，浑水因猎杀四只中概股—东方纸业（ONP）、绿诺科技（RINO）、多元环球水务（DGW） 和中国高速传媒（CCME）而一举成名。不过和嘉汉相比，这几家公司完全不在同一个量级，嘉汉刷新了被做空中概股的最高市值记录，做空前，它最高市值达70多亿美元，是北半球最大的私人林业公司。 　　 　　不仅如此，嘉汉的股东背景更是令人眩目，被做空前，嘉汉第一大机构股东是由美国著名基金经理、绰号“沽神”的约翰·保尔森（John Paulson）掌管的规模达380多亿美元的全球第三大对冲基金—保尔森公司（Paulson Co.），在2007年保尔森曾因看空次级抵押贷款而获利150亿美元。做空前，保尔森公司持有嘉汉14.13%的股份，而另一家规模达700多亿美金的老牌价值型投资管理公司—戴维斯精选顾问公司（Davis Selected Advisers LP）也持有3090万股嘉汉股票，占约13%的股份，是仅次于保尔森公司的第二大机构股东。 　　 　　浑水在报告中建议强力卖出嘉汉股票，认为其每股价值应低于1加元，浑水认为嘉汉极其复杂的商业模式是其施行欺诈的基础，并以此虚构资产，掏空了投资者的真金白银。而在报告出台前，嘉汉的股价一直在20加元一线徘徊。 　　 　　　保尔森“折戟”，嘉汉事件震惊全球 　　 　　浑水的报告令投资者近乎“绝望”，报告发布当天，嘉汉的股价就下跌64%，公司市值在两个交易日中蒸发额高达近33亿美元。其后嘉汉股价一路暴跌，最多时下跌超过了92%。6月21日，嘉汉股价一度跌至1.29加元（图1）。 　　 　　 　　 　　保尔森公司也于6月17日之前清空了投资近三年的嘉汉股票，按做空前5月31日收盘价计算的市值为基准，其账面损失高达4.6亿加元。而克里斯托夫·戴维斯执掌的戴维斯精选顾问公司遭受的账面损失据媒体称也达6.8亿美元之巨。 　　 　　正是由于嘉汉的华丽背景和“戏剧性”的做空经历，嘉汉几乎成了造假中资股的代名词，引起了全球市场的关注，甚至罕有针对个别公司发表评论的香港财政司司长曾俊华在7月上旬访问加拿大期间，也曾公开表示嘉汉林业应澄清问题，让投资者放心。 　　 　　针对浑水的发难，嘉汉并未选择沉默，而是采取措施进行了针锋相对的反击，例如发公告澄清、威胁将对浑水采取法律诉讼、成立独立特别委员会，并宣称在最短2-3个月后提供由其独立顾问进行核查的完整报告。然而时至今日，嘉汉并未拿出令人信服的证据以反驳浑水的质疑，同时嘉汉也决定延迟分析师中国调研之旅，直到委员会公布调查报告以后再安排，种种迹象显示出嘉汉“别有隐情”。 　　 　　嘉汉是否真如浑水所称有着确凿的财务造假行为，是中国RTO（反向并购）造假公司的“鼻祖”？答案显然十分重要，不仅全球投资人关注这一结论，且从某种程度上可以说事关海外上市的中资概念股的“信用与荣誉”。浑水报告算是掀开了冰山一角。而事实到底怎样，一切还是显得如此的云山雾罩，要解开其间的种种谜团，还得从陈德源创办嘉汉开始。 　　 　　　《易经》文化打造嘉汉理念 　　 　　东山再起的陈德源，痛定思痛悟出《易经》之“生生不息”，而后转战“生生不息”的种植业，创造出嘉汉17年“生生不息”的神话。 　　 　　要了解嘉汉的运作思路就必须了解其掌门人陈德源。对于陈德源的创业史，见诸报端和网络的内容大体如下：现年59岁的陈德源出生于香港的一个贫民区，自幼爱好读书，12岁开始习武；28岁陈德源投身商界，任“赌王”何鸿旗下珍宝海鲜坊公司秘书，37岁时融资顾问生意全盘失败，债