金融危机中的衍生工具说课.doc

金融危机中的衍生工具 时间： 2010-05-10 来源： 中国论文下载中心 ________________________________________ 　　本文从20世纪80年代以来金融危机的不同特性对比分 析入手，对衍生工具在金融危机中作用的二重性进行了研 究。指出衍生工具除了具有引导资金从发达资本市场向发 展中经济流动过程中的建构性作用，同时在诱导金融危机 的发生和加剧方面还具有助动性作用。从衍生工具的产生 和发展，降低了经济运作的透明度、削弱了金融管理当局 的监管、威胁到固定汇率体系的稳定性、提高了系统风险 和感染风险、进而加速并深化危机等不同角度，对衍生工 具在金融危机中的负面作用作了较为具体的论证。 　　关键词：衍生工具；金融危机；金融监管；系统风险 　　自20世纪90年代始，历次金融危机中，作为资本流动 重要媒介或催化剂的衍生工具扮演着特殊的作用。本文正 是希望通过对20世纪80年代以来发生的金融危机，特别是 东亚金融危机和最近起源于美国的金融危机中金融衍生工 具作用的分析，从一个新的视角引起人们对当代金融危机 形成机理的深层次思考。 　　一、衍生工具的出现及其作用的二重性 　　与20世纪80年代的债务危机相比，90年代以来金融危 机中的国际私人资本流动具有全然不同的特性。以东亚金 融危机为例，首先从资金流向来看，这些资本的流向不仅 限于东南亚国家的官方借贷，而且流向东南亚的私人实体 ；其次，从信贷资本形式来看，流向东南亚的资本日趋多 样化，商业性银行信贷的重要性大大降低；从直接的国外 投资到资产组合投资、公司和政府债券及组合证券、回购 协议，以及银行发放给公众和私人借款者的信贷，各种金 融创新层出不穷。具体情形见下表： 　　流向发展中国家的国际私人资本构成(占私人和公众流 动资本的百分比) 　　这种国际资本的多样化流动导致了一种不同的风险分 配机制。与20世纪70、80年代初的银行信贷相比，在发达 的资本市场经济中，更加多样化的资本流动机制倾向于将 风险向投资者转移。股票和债券投资将市场风险和信贷风 险转移给国外投资者，后者将承担利率、证券价格和汇率 的变动风险。甚至由东南亚国家政府发行的以美元计价的 债券也将利率风险，连同信贷风险一起，转移给了国外投 资者。这种效应潜在地降低了这些发展中国家经济抵御因 美国利率变动或美元汇率变动所带来的相关风险的能力。 　　伴随着这些新型资本流动形式的出现，衍生工具交易 也发展起来，其目的部分是为了改善全球投资的风险管理 。这些衍生工具主要包括：远期外汇交易、外汇期货交易 、掉期交易、总回报掉期交易以及期权交易等等。迄今为 止，全球金融衍生工具已超过100种。随着新的金融衍生工 具的不断推出，许多金融活动已基本与生产、贸易等实际 经济活动脱钩，金融市场交易量呈几何级数增长，1997年 仅期货等几种主要金融衍生工具的市场存量就高达55万亿 美元，是10年前的100多倍。国际资本继续由传统金融领域 向新生金融衍生商品市场流动。目前在全球每天逾5万亿美 元的金融交易中，只有不足2％与生产、贸易活动直接相关 ，其余98％是以投机为目的进行的交易，只在金融体系内 进行“小循环”。即使是在世界经济增长放缓的时期，金 融衍生商品市场交易仍然非常活跃，这一领域的资金往往 仍保持着惊人的增长。金融衍生品的广泛发展，促进了资 本流动这种新的结构性变化，将可能产生的投资风险从不 愿承担这些风险的投资者身上，转移到乐于承担这些风险 的其他投资者手中，在一定程度上适应了投资者的选择偏 好。与此同时，衍生工具也产生了一些新的风险。在这个 过程中，衍生工具的作用具有双重性质：即引导资金从发 达资本市场向发展中经济流动过程中的建构性作用，以及 减弱安全性监管的非稳定性作用。 　　(一)衍生工具促进资本流动的建构性作用 　　通过降低投资者与传统的资本流动方式(如：银行信贷 、权益投资、债券、外国直接投资)相关的风险，并将其更 加有效的重新组合分配，衍生工具促进了资本的流动。伴 随着衍生工具引入资本市场而来的金融创新，使得风险的 传统协议能够重新设计，以更好地满足这些资本工具的发 行者和持有者所期望的风险环境。衍生工具的风险转移功 能在套期保值、促进资本流动方面发挥了重要的作用。 　　(二)刺激非生产性活动，减弱安全性监督的非稳定性 作用 　　衍生工具的不断扩展也引发了有关整体经济稳定性的 问题。衍生工具的运用，使得交易双方、规则制定者与市 场参与者之间的透明度降低。它们可以被用于诸如规避资 本金需求、应对会计规则和信用等级评定、合理避税之类 的非生产性活动；也可用于提高与追逐高产出(当然风险也 会相应提高)投资策略相关的资本市场风险可容忍水平。 　　在大幅度的汇率或者市场价格变动情况下，市场风险 水平的