期权基础说课.docx

期权基础 期权（Option） 是衍生型金融产品，它给予持有者权利在未来以协商价格对特定资产进行交易，但该持有者并无必须履行的义务。 按期权的权利行使方向，可分为看涨期权（Call）以及看跌期权（Put）。 而按照行使履约权利期间来分类，期权也可分为美式期权以及欧式期权。 期权的买卖通常都牵扯到两方，买入期权的可理解为买入方，而卖出期权的称为期权卖出方，对于看涨期权买入方（无论欧式或美式），其收益来至于标的资产价格上升所带来的潜在利润，而其最大亏损为已经付出的权利金。对于看跌期权买入方，期收益来自标的资产价格下跌所带来的利润，而其最大亏损也只限于权利金。 期权的标的物 在世界各地交易所中进行交易的期权，其标的资产可囊括商品、股票、外汇和股票指数等股票期权。 股票期权 在美国，提供股票期权交易的交易所有芝加哥期权交易所（CBOE），费城交易所 （PHLX），美国股票交易所（AMEX），太平洋交易所（Pacifex）以及国际证券交易所。所包括的股票期权有1000个以上，每一期权合约赋予投资者以行权价买或卖100股票的权利。在香港，我们可以通过港交所进行期权买卖，它如今所涵盖的股票期权数目为65个。 外汇期权 现在大部分的外汇期权都通过场外交易，只有小部分通过交易所交易。在美国最主要的外汇期权交易所为费城交易所。他提供澳元、英镑、加拿大元、欧元、日元等多种货币的欧式以及美式期权合约的交易。而合约价值的大小就要视乎实际币种而定。 股指期权 无论在场内以及场外，都有不少的股指期权合约在进行交易。在美国，最出名的股指合约是在芝加哥期权交易所交易的SP500指数期权合约、SP100指数期权合约、Nasdaq 100指数期权合约和道琼斯工业指数期权合约。大部分的指数期权合约为欧式期权，只有SP100为美式期权。每一合约购买或出售的金额为特定指数价格的100倍，并且以现金结算而非实物结算。而在香港，较为出名的便是在港交所交易的恒生指数期权。 期权合约概要 由于中国还没有正式的期权合约推出，本文以在香港交易所交易的恒生指数股指期权的标准合约概要来进行展示： 以香港恒生指数为例： 合约概要中的行权价间距指的是不同行权价之间的差价，间距小，则挂牌的序列较多。而挂牌序列指的是到期日与标的资产相同，但行权价不同的一系列看涨和看跌期权。 新月份合约初次挂牌时，合约序列是以前一个交易日的收盘价为中心，向上或向下加减行权价间距 来生成新的合约组。 所以，对于给定的时间，给定的资产，可能有许多不同的合约在同时交易。所有类型相同的期权（看涨或看跌期权）都可划分为一个期权类（Option Class）。以恒生指数期权为例，截止到12年6月4日，结合不同月份合约以及每个月份的合约序列，在港交所同时交易的短期看涨期权和看跌期权分别有388个合约，而同时交易的长期看涨（看跌）期权则有92个合约。 香港和美国期权市场状况 （一）场内vs场外交易 期权的交易一般分为场内和场外。金融机构和大公司双方直接进行交易一般称为场外交易，而在交易所内进行的则称之为场内交易。而比起场外交易，在交易所内交易期权有以下优点：交易所内期权由于是标准合约，允许买多或卖空，灵活配合投资者不同的投资需求。交易所能提供不同行权价和到期月份的期权供投资者选择。交易所利用电子交易系统进行期权交易，这可以为投资者提供一个公平、高效以及透明的交易平台。 最后，投资者在完善监管的市场内交易能获得更高的保障。近年来，交易所内的期权交易量日趋上升，以下我们将以美国和香港两个市场的期权成交量情况进行举例。 美国期权成交量近况 据CBOE官网发布的统计数据来看，以2010年为例，在美国所有交易所内交易的期权合约全年总额为38亿份，比2009年全年总额上升8%左右。其中美国芝加哥期权交易所（CBOE）在成交量中的占比最大，达到29%，其2010年的全年成交量为11亿份。占比排名第二的为费城交易所（PHLX），其期权合约的成交量为8.4亿份，占比22%。美国国际证券交易所占比排行第三，2010年有7.4亿份期权合约在此交易所交易。其余交易量较大的交易所还分别有美国证券交易所(AMEX)和纽交所群岛交易所(NYSE Arca)，分别占比11%和12%。 香港期权成交量近况 香港交易所从1993年开始进行期权交易，它的首个期权产品为恒生指数期权。时至今天，港交所在交易的指数期权一共有5只，分别是恒生指数期权、小型恒生指数期权、自订条款恒生指数期权、H股指数期权和自定条款H股指数期权。而在交易的股票期权一共有60只。下图展示了逐年不同期权产品在港交所的交易情况： 纵观过去10年港交所的期权交易量情况，我们看到06年以前，期权的交易还不甚活跃，06年全年所有期权加总也只有2.3千万份的成交量。但07年开始成交量明显有质的飞跃。07年