大额可转让存单的国内外经验研究点评解说.docx

大额可转让存单的国内外经验研究点评 ???2013-07-25???天拓咨询整理 事件：??? 近期，市场上对利率市场化推进模式的探讨较多，有思路认为可以采用银行发行大额可转让定期存单（CD）的形式推进存款利率市场化。点评：??? 1.我国曾于1986年发行CDs，诸多不规范致使1997年叫停。??? 大额可转让定期存单是由银行发行的、面额大、期限固定、可转让的定期存款凭证。与一般意义上的定期存款相比，大额可转让定期存单具有期限短、面额大、可以转让以及收益性高等优势。CDs与普通定期存款的区别大致如下：??? 表1：CDs与普通存款的区别 ??? 我国历史上1986年交通银行曾首先发行CDs，1987年中国银行和工商银行相继发行CDs。当时CDs作为一种新型金融工具，利率比同期存款上浮10%，同时具有可流通转让的特点。由于全国缺乏统一的管理办法，市场曾一度出现混乱，中央银行于1989年5月下发了《大额可转让定期存单管理办法》，对CDs市场的管理进行完善和规范。但是，鉴于当时对高息揽存的担心，1990年5月中央银行下达通知规定，向企事业单位发行的CDs，其利率与同期存款利率持平，向个人发行的CDs利率比同期存款最高上浮5%。CDs的利率优势下降，对公CDs市场开始陷于停滞状态。??? 1996年，央行重新修改了《大额可转让定期存单管理办法》，对CDs的审批、发行面额、发行期限、发行利率和发行方式进行了明确：??? 1）改变大额可转让定期存单发行额度的审批权。大额可转让定期存单的发行额度，由商业银行总行提出申请，报人民银行总行批准。??? 2）规定CDs在制定发行计划时，必须附上与制定商业银行进行交易的证券机构转让协议。??? 3）提高大额可转让定期存单的发行面额。原规定中大额可转让定期存单对城乡居民发行的部分，其面额不低于500；对企事业单位发行的部分，其面额不低于5万元。改为对城乡居民个人发行的部分，其面额为1万元、2万元、5万元；对企事业单位发行的部分，面额为50、100、500万元。??? 4）简化CDs的期限结构为3个月、6个月和12个月3个档次。??? 5）CDs利率水平由原来在同档次定期存款利率基础上上浮5%，改为按发行时物价状况确定利率水平。实际情况是，由于当时通胀水平较高，国库券收益率高于CDs，使得CDs发行量收到抑制。??? 6）取消不记名方式，一律采用记名方式。??? 尽管央行连续颁布法令整肃CDs市场，但由于多方面原因，CDs始终没有建立统一的二级流通交易市场。而且由于大额存单业务出现了一系列问题，如超过央行审批额度发行、利率超出允许范围、存单开立不规范、盗开和伪造银行存单进行诈骗等犯罪活动等，中央银行于1997年暂停审批银行的CDs发行申请，至今仍未重启。??? 表2：我国CDs发展历史 ??? 2.美国经验表明引入CDs是利率市场化的重要途径，CDs发行具有明显的顺周期性且对利率波动敏感。引入CDs是利率市场化的重要途径。??? 大额可转让定期存单诞生于20世纪60年代的美国。存款利率管制以及货币市场工具的蓬勃发展导致金融“脱媒”现象大量产生。银行为增强货币市场竞争力、扩大资金吸收能力，开始谋求新的筹资渠道。1961年2月，纽约的城市国民银行(现花旗银行的前身)推出了第一张10万美元以上、可在二级市场上转卖的大额可转让定期存单。大额存单按标准单位发行，面额较大，不记名，不能提前支取，可以在二级市场上转让。而在此之前，美国所有的存单都是记名的且不可以转让。为了保证存单在二级市场上的流动性，城市国民银行特地请专门办理政府债券的贴现公司第一波士顿公司为大额存单的二级市场提供交易服务。大额存单一面世，便可同时在二级市场上转让，由于存单流动性极好，既满足了存款人的流动性需求，又提高了实际利率水平：这种存单的利率比同期存款利率高出1.25-1.75个百分点，因此一经发行就受到投资者的热烈欢迎。??? 在利率管制的政策红利推动下，大额可转让定期存单市场发展迅猛。1963年底，大额可转让定期存单引入不到两年，业务量已增长到100亿美元。到1967年，美国大型银行发行的大额可转让定期存单额已经超过了当时的大宗商业票据发行额，达到185亿美元。但到了1969年末，因为当时公开市场利率超过美联储规定的大额可转让定期存单利率上限，大额可转让定期存单发行一度受挫，银行转而借助欧洲美元和商业票据市场融资。1970年，美联储取消了对10万美元以上、90天以内的大额可转让定期存单的利率限制。1973年，美联储进一步解除了所有大额可转让定期存单的利率上限。由于小额的定期和储蓄存款利率仍然受到管制，小额储户开始投资货币市场基金博取市场利率，货币市场基金增长迅速，其投资的主要资产就是大额可转让定期存单。