金融经济学教材.pptVIP

第三章Arrow-Debreu 经济 本章内容 Arrow-Debreu 证券市场 状态价格 市场的完全性 参与者的优化 市场均衡 小结 3.1 Arrow-Debreu 证券市场 定义3.1 状态ω或有要求权： 当状态为ω时支付为1而在其他状态下支付为0的证券。 状态ω或有要求权支付分布： 解析式： x(ω′)=1 ω(ω′) 1 ω(·)是 示性函数 状态或有证券 或 Arrow-Debreu证券 状态1 状态ω 状态ω-1 状态ω+1 状态Ω 3.1 Arrow-Debreu 证券市场(续) 给每一个状态定义相应的状态或有要求权，即N= Ω 。由所有可能的状态或有证券，也就是他们的完全集合所构成的证券市场就叫做Arrow-Debreu 证券市场。 市场结构： 3.2 状态价格 状态价格： 状态ω或有证券在1期只有当状态为ω时 才支付1单位的消费品，因而它的价格也 叫做ω的状态价格，记为 状态价格的性质： （3.1） 状态价格 为正的 原因 记 为1期的任一 消费计划。 记 为各状态的或有证券的持有量，即或有证券的组合。 则该组合的支付为: 该支付的成本为： 3.3 市场的完全性 3.3市场的完全性（续） 定义3.2 如果市场中的任一有限消费计划都可以通过有限成本的可交易证券的组合来融资，那么我们就称这个证券市场是完全的（complete）。 在Arrow-Debreu证券市场上，它能给参与者的不同消费计划融资，提供了最大的灵活性，所以该市场的完全的。 状态1或有要求权 1 0 状态2或有要求权 1 0 无风险债券支付 1 1 参与者的消费计划 1 2 P 34 例3.1 P 36 例3.2 只由无风险债券构成的市场是不完全的。 问题：如何由例3.1中的或有证券实现例3.2的消费计划？ 3.4 参与者的优化 给定证券市场以及状态价格，分析每一个参与者的优化问题。 记：e—禀赋, U—效用函数 在给定条件下，我们认为参与者的1期禀赋就是他对这些证券的初始持有量。故，组合 所带来的支付与参与者在1期的禀赋完全一样： :复制组合（replicating portfolio）,它复制了给定的一个支付e1 3.4 参与者的优化（续） 组合 的市场价值为 ，且可在市场上交易。 则，参与者的禀赋市场价值为： （3.2） w：金融财富（financial wealth）或财富（wealth） 参与者有现金： 用于现在消费c0和 状态或有证券的组合θ以得到未来消费c1= θ。 参与者的预算约束，即现在和将来消费的总成本不能超过 其总财富： （3.3） 3.4 参与者的优化（续） 当消费集为 ，则优化问题可变为： 扩展价格向量 当做他的第一个元素。用0期消费作为计价单位，则 或 ，把1单位0期消费品的价格 预算约束可改写为： （3.4） 且U(·)在C上连续。优化问题（3.4）有解。 令 定理3.1 3.4 参与者的优化（续） 证明：在预算集内的消费计划是 因为 且 可确定 是 中的 闭集。 令 为 中的最小元素，它严格为正。对于B中任何一 个消费计划，它的任何一个元素都不会超过 ，因此， B有界。同时B是闭集。而定义在 上的连续函数 U（c）有界闭集上可以取得最大值。（Weierstrass定理） 3.4 参与者的优化（续） 最优消费/组合计划存在，我们进一步研究它如何依赖于交易 证券的价格？ 假设，效用函数可微，由不满足性公理知： （3.5） 其中， 称为边际效用（marginal utility） 不满足性意味着标记效用为正，记为 其向量形式为：