绝对价值模型剖析.ppt

4.2.2 自由现金流价值模型 自由现金流价值模型的一般形式 公司价值等于未来所有FCFF的贴现值： 公司股权价值等于未来所有FCFE的贴现值： 在分析公司价值的时候，所用的贴现率是公司的加权平均资本成本（Weighed Average Capital Cost，WACC）。 4.2.2 自由现金流价值模型 WACC等于公司所有股权资本和债权资本成本的加权平均值： MVd=当前所有债务资本的市场价值 MVe=当前所有股权资本的市场价值 rd=债务资本的加权平均成本 t=所得税税率 rE=股权成本 上式中rd为各种债务资本的成本的加权平均数 Di=第i种债务资本的市场价值 ri=第i种债务资本的成本 4.2.2 自由现金流价值模型 不变增长自由现金流模型 不变增长公司价值模型的公式如下： 不变增长公司股权的总价值可用如下公式计算： 4.2.2 自由现金流价值模型 多阶段自由现金流模型 自由现金流的两阶段公司价值模型 自由现金流的两阶段股权价值模型 4.2.2 自由现金流价值模型 自由现金H模型 公司价值自由现金流H模型 股权价值自由现金H模型 4.2.2 自由现金流价值模型 三阶段自由现金流模型： 及 4.2.2 自由现金流价值模型 自由现金流模型比DDM更加注重公司价值分析； 由于其更多的考虑的公司的盈利情况等财务因素，因此用自由现金流分析出的股票价值可能更接近股票的真实价值。 自由现金流模型也存在着一些不足之处。 自由现金流模型涉及到大量复杂的财务调整，分析者要有丰富的财务会计方面的知识； 当公司的自由现金流会呈现出负值时，自由现金流模型是无法使用的。 4.3 剩余收益模型 剩余收益是净利润减去股权成本后剩余的值： RI=剩余收益 rE=股权成本（要求回报率） B=股东权益总额 NI=净利润 剩余收益模型认为净利润只有在扣除股东的机会成本后，才能体现出公司的价值创造能力，而这种价值创造能力最终都会在股价上表现出来。 剩余收益也被称为经济利润（Economic Profit）、超常收益(Abnormal Earnings)或经济增价值(Economic Value Added)等 。 剩余收益是一个新兴的价值分析工具。它不仅可以分析个股的价值，还可以用来分析大盘指数的价值。 4.3.1 剩余收益模型 剩余收益模型的一般形式 剩余收益为正，股价就会升高；剩余收益是负数，那么股票价格将会下跌： B0=公司当前每股净资产 Bt=预期第t期每股净资产 EPSt=预期第t期每股净利润 ROEt=预期第t期净资产收益率 RIt=EPSt-rEBt-1，预期第t期每股剩余收益 当剩余收益是正值，公司的股票价值就会大于每股净资产；剩余收益是负值，那么公司股票价值就会下降到每股净资产以下。 4.3.1 剩余收益模型 剩余收益模型可以从DDM模型推导出来。 由 代入 可得 通过对上式中的各项进行分拆及合并，最终可以得到 4.3.1 剩余收益模型 不变增长剩余收益模型 在用多阶段剩余收益分析股票价值时，我们一般是对将来一段时间内的剩余收益做出预测，然后再对预测期以后的剩余收益做出某种，最常见的假设有： 剩余收益永远保持在某一水平上 剩余收益永远保持为0 剩余收益慢慢下降为 4.3.1 剩余收益模型 一种常见的有限期模型假设了预测期结束时的股票价值对每股净资产有一定的溢价（这一溢价是对预测期后所有剩余收益的资本化）： 4.4 三种绝对价值模型的比较 股利贴现模型是最简单、最基本的价值模型，通常认为用DDM计算出来的价值更能反映股票的长期内在价值。 股利贴现模型也有着比较明显的缺陷，比如在公司不发放股利、或者投资者投资股票的目的是控制公司时，DDM显然就不能作为合适的工具来进行价值分析了。 适合使用DDM模型的情况： 公司是发放股利的； 公司的股利发放同公司盈利情况有稳定的关系； 投资者投资股票的目的仅仅是为了获利 4.4 三种绝对价值模型的比较 自由现金流模型既可以分析公司价值，也可以分析股票价值，当公司没有股利发放或者发放的股利与公司盈利情况不协调时，一般用自由现金流模型来代替DDM；当投资者希望控制公司时，也更多的用自由现金流模型来分析公司的价值。 自由现金流模型同样存在着一些问题，当公司自由现金流长期为负值时，自由现金流模型就无法用来分析公司和股票价值了。 自由现金流模型适合在下列情况下使用： 公司不发放股利； 公司发放的股利同自由现