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过度自信的动力 ---来自股票市场预测者的证据 Richard Deaves, Erick Lüders and Michael Schr?der 非技术性的总结： 人是比较自信的。当其所了解的知识超越现实的时候就出现过度自信。我们不应该过于惊讶于人类的这个缺陷。可以理解的是，个人生活中的常识可以让其成为一个领域的专家，在这个方面，他的感觉可以是很精准的。然而，不幸的是，现实中有很多专家是过于自信的。 本文是通过证券市场预测者的经验证据来进行检验的。调查采用了ZEW的市场数据。这个数据源自于德国证券市场的月度数据。受访者的数据被提前6个月进行采集并处于90%的置信区间内。数据的可用性不仅止于进行观测，而且此置信区间也可以用来估计探索过度自信的来源。 我们第一次调查了作为一个集团的人们是否处于集体的过度自信。然后我们试着去了解他们是否从过去的失败和成功中汲取经验和教训。最后，基于观察，受辐射因为过去的种种成功时刻导致了他们的集体性的过度自信。 首先，我们得出这样的结论。市场预测者一般都是过度自信的。其次，基于预测正确的成功情况会导致过度自信的情况。第三，依据市场经验，过去成功的前兆也是和高度的过度自信相联系的。第四，市场通过过去的集体性的成功学会了过度自信。 摘要 作为一个整体。市场预测者是较为过度自信的。与Gervais and Odean (2001)的对于过度自信的动态模型一致的是，成功的预测者会变得更为过于自信。更为甚者，更有经验的预测者会变得更为自信。因此也具有比缺乏经验的同龄人犯更多错误的缺陷。这不仅仅个人因此会受到影响。而且当市场回报更为丰富的时候，市场也会因此变得更为自信。 Corresponding address对应地址: Michael Schr?der L 7, 1 Phone.电话: +49 621 1235 140 P.O. Box 10 34 43 Fax传真: +49 621 1235 223 D-68034 Mannheim E-mail: schroeder@zew.de 1 Introduction引言 人是一个过于自信的物种。当其所了解的知识超越现实的时候就出现过度自信。我们不应该过于惊讶于人类的这个缺陷。可以理解的是，个人生活中的常识可以让其成为一个领域的专家，在这个方面，他的感觉可以是很精准的。然而，不幸的是，现实中有很多专家是过于自信的。 理论表明，过度自信通常是和反馈稀少和模糊相关联的(Fischhoff, Slovic and Lichtenstein (1977))。基于此，有人认为过度自信通常是那些比较不太明确的事件中才会产生。那也就是说，专业性的预言家，无论是气象学家还是体育裁判，都期望基于经验而建立一套比较好的反馈直觉，相对于新手会更少有过度自信的情况出现。另一个例子就是专家预言者作为个人，其必须以证券市场的预测信息来谋生。也就是说也要依靠相对公正的且明确的反馈，同时与金融市场中的糟糕表现香验证，才可以使其越来越好的进行预测并建立一套良好的直觉且其知识与能力相匹配。 本文一个精密的验证需要一些精准的衡量措施来给过度自信定下标准。不幸的是，对于过度自信并没有一个一致性的意见。任何人都觉得自己高于一个这样的标准，那就是自己驾车的能力是要好于大多数人的；同样，他们的孩子的水平也高于平均水平，他们也可以选出相对其他人更为优秀的股票，等等。这种感觉就像是他们对事擒更有掌控力，比如在避免意外，购买彩票以及规避业绩较差的股票上面。 这两种方法都不是很好的能让他们自己衡量过度自信的方式。所以，第三种方法就应运而生了，他更能参考出这些误差。在Lichtenstein et al (1982), Keren (1991) and McClelland and Bolger (1994))的测试中，个人造成过度自信的因素被赋予以下这种维度：比如回答珠峰的高度，这个方面显示出此人回答正确的概率低于回答出正确答案人数占总人数的比率。另一种方法就是一个理论模型(e.g., Kyle and Wang(1997) and Odean (1998))。一个类似与误差机制的过度自信的效用模型。但是，要明白，过度自信的标准并不能很精确的衡量。不同的人们对于过度自信的标准也是不一样的。 过度自信的弊处在何处？一个很好的例子就是一个形成了行为处理模式的人建议过度自信的投资者去投资那些自以为选取了更精确计量的股票，他们认为过度频繁交易的股票会减少他们的财富。证券机构的目的是显而易见的：你越是对自己的观点毫无疑问，那么你就越不会听从别人的意