金融工程专题一效用最大化展望理论说课.ppt

* 预期效用理论假定,每个投资者都有一个以期末财富w为自变量的实值效用函数u。该函数定义在自变量wi(i= 1,…,n)构成的集合W上。假设有行为a和行为b供投资者选择。行为a会使自变量wi以pi的概率实现,而行为b会使自变量wi以qi的概率实现。投资者的决策标准是:当且仅当行为a所导致的效用函数期望值大于行为b所带来的效用函数期望值,即 时,投资者选择a而放弃b;反之,则选择b放弃a。 因此,在假定投资者有能力正确地估计相关随机事件发生的概率,并能合理地选择行为以使其效用函数期望值最大化的基础上,再加上给定市场外部条件(即给定可能的行为结果集W以及其每个元素所对应的概率Pi),投资者的决策过程可被视为基于期末财富和结果发生概率的预期效用最大化的过程, 但是,在现实的资本市场中,投资者由于受到决策环境的变化、认知资源、信息占有的不对称、分析判断工具先进性以及自身心理素质等种种因素的制约,上述预期效用理论的最优决策过程是不可能实现的。因此,前景理论对投资者的决策框架进行了修正,认为个人在做决策时会经历两个阶段:一是编码阶段,即先确定一个合适的决策参考水平,然后根据这个参考水平,对决策问题进行编码。当决策结果超过参考水平,被编码为“收益”;低于参考水平,被编码为“损失”。二是评估阶段,其依据是:如果在不同的财富水平wi上,行为a导致其发生的概率为pi,行为b导致其发生的概率为qi,当且仅当 时,投资者选择a而放弃b;反之,选择b放弃a。其中,P是决策权重函数,v是价值函数, 是财富偏离某一参考水平w0的大小。 * * 第二部分 24 展望理论 4.展望理论的形成 决策权重函数 人们倾向于高估低概率事件、低估高概率事件，而在中间阶段人们对概率的变化相对不敏感。但对极低概率赋予0的权重，而对极高概率赋予1的权重。 展望理论中假定的决策权重函数 第二部分 25 展望理论 4.展望理论的形成 决策权重函数具有以下特点： （１）小概率事件的高估及其劣可加性（subadditive） （２）次确定性（subcertainty），即各互补概率事件决策权重之和小于 确定性事件的决策权重 （３）次比率性（subproportionality），当概率比一定时，大概率对应的决策权重的比率小于小概率对应的权重比率 （４）端点性质不良，逼近确定性事件的边界，属于概率评价中的突变范围，决策权重常常被忽视或放大 第三部分 26 总结 1.前景理论与期望效用理论比较 期望效用理论 前景理论 假设 纯粹理性人假设，任何情景下的决策都是追求自身利益最大化 有限理性人的假设，考虑到了个体的心理特质、行为特征等非理性心理因素 实证研究考虑因素 遵循理性选择的优势原则和偏好效用的无差异原则，只考虑利益最大化的数学公式结果 从心理学的角度进行实证研究，考虑到人的心理特质、行为特征和情景因素 第三部分 27 总结 2.效用函数与价值函数比较 价值函数 预期效用函数 函数形状 S形函数,它对收益而言是凹的,对损失而言却是凸的,对两个方向的变化呈现敏感性递减趋势。并且价值函数在损失区域的曲线比收益区域的曲线更陡峭。 处处平滑并且为凹函数 参考点 存在一个拐点,即所谓的“参考点”(Reference Point) 不存在参考点 自变量 以财富的变化量为自变量的,它是获利或损失的函数。 以期末财富为自变量的,它是财富的函数 第三部分 28 总结 3.投资者态度的比较 预期效用理论 前景理论 对待风险的态度 预期效用理论假设投资者是风险厌恶型的,即人们面对任何不确定性选择时都是风险规避的。 前景理论认为,投资者事实上并不是风险厌恶者而是损失厌恶者。即他们在面临收益的时候是厌恶风险的,而在面临损失的时候却又是追求风险的。 对待财富的态度 在预期效用理论中,投资者关心的是决策结果所能带来的期末财富的绝对量 在前景理论中,投资者关注的却是相对于某一参考点的财富变化状况 对待权重的态度 预期效用理论是以客观概率为权重，是投资者根据对客观情景的分析,并可借助概率论和统计方法计算出的客观概率分布 在前景理论中,决策权重是客观概率的函数，决策权重函数是客观概率p的非线性递增函数 第三部分 29 总结 4.投资者决策过程的比较 预期效用理论： 前景理论： 结 束 Thank You * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 市场现状分析 * 第一部分 运营方案 备用方案 市场现状分析 * 第二部分 运营方案 备用方案 运营方案 市场现状分析 * 第三部分 备用方案 运营方案 * 第一部分 市场现状