分级基金投资.pptVIP

分级债基目前的主要特点 折价普遍 无论A、B份额，大部分折价； 流动性较差 无论A、B份额，日成交金额上百万元级已属稀客； 规模普遍萎缩 无论母、A、B份额，规模增长者凤毛麟角； 二、分级基金的主要类型和市场情况 23 市场实际利率趋势上升，卖A 市场实际利率趋势下降，买A 三、分级基金的投资价值解析 1 4 2 3 A类份额的投资价值 A平价买入后按照约定收益每期分配的母基金份额转化为现金流收入，在市场实际利率低于约定收益率的情境下投资价值凸显。 超额无风险回报： A折价买入后按照约定收益每期分配的母基金份额转化为现金流收入，在市场实际利率高于约定收益率的情景下投资价值凸显。 代偿无风险回报： A折价状态，接近折算点并判断母基金代表的指数或板块将持续下跌甚至令B净值跌破下阀值，买A并择机卖出或折算后分配母基金赎回并卖出剩余A. 基于B向下到点折算的预期和判断的交易： 投机效果不如向下到点折算 基于到期折算的交易： 基于市场实际利率趋势判断的交易： 24 长期市场实际利率的趋势预期与约定收益率的关系 长期市场实际利率的趋势预期向下，A价格上升出现溢价；趋势预期向上，A价格下降出现折价； 永续型分级基金的隐含收益率波动大，固定期限型分级基金的隐含收益率波动小，在市场实际利率水平及预期和名义利率水平及预期偏离较大的情况下，前者A价格受到的影响更大。 套利资金影响 围绕折算（主要为到点）预期的套利资金的买卖 预期上升，A的价格上升 预期下降，A的价格回落 短期市场实际利率水平与约定收益率的关系 短期市场实际利率水平低于约定收益率，A价格上升出现溢价; 短期市场实际利率水平高于约定收益率，A价格下降出现折价. 1 3 2 影响A类份额价格的因素 三、分级基金的投资价值解析 25 案例分析 （1）隐含收益率高于市场实际利率案例 分级A定期以折算方式获得约定利息，衡量投资价值的最好指标是隐含收益率。 永续型分级基金：隐含收益率变化时，价格弹性高于固定期限型的价格弹性，而且交易更活跃。 固定期限型分级基金：有投资期限的投资者可以选择与之匹配的固定期限型分级A，锁定收益。 PAGE * 注：截止日期是2014.6.10 三、分级基金的投资价值解析 （2）钱荒带来的估值修复 2013年6月，由于“钱荒”，资金利率大幅上涨，带动分级A短期出现下跌。 例如：国联安双禧A几天内下跌最多超过8%，但随后几天就得到修复 . 图：“ 钱荒”期间国联安双禧A的行情走势 PAGE * 三、分级基金的投资价值解析 （3）信用危机误区带来的估值修复 2011年云南城投债违约，随后发酵成流动性危机，造成债券9月份大幅下跌，分级A纷纷大幅下跌 。 例如：银华稳进9月下跌近20%，但随后一个多月基本回到前期水平，短期收益可观 2014年1月份“信托兑付危机”也是类似的情形。 云南城投债危机 信托兑付危机 图：银华稳进在“信用危机”中行情 PAGE * 三、分级基金的投资价值解析 （4）下折带来的投资机会（银华金利） 如果分级B净值跌破下阈值，分级基金将会进行不定期折算，分级A的折价能够部分套现 临近下折阈值，投资者预期开始升高。越临近阈值，预期越高，投资意愿越强。 例如1：2012年8月银华金利下折，投资短短几天的时间可获得近6%的收益，如果8月初开始持有可获得10%的收益 图：鹏华资源A下折的投资机会 PAGE * 银华金利 银行鑫利 三、分级基金的投资价值解析 （4）下折带来的投资机会（鹏华资源A） 例如2：2013年12月鹏华资源A下折，投资短期可获得近6%的收益；前期下折没有成功， 投资也能获得2%的收益. 鹏华资源A 鹏华资源B 图：鹏华资源A下折的投资机会 PAGE * 三、分级基金的投资价值解析 有关下折带来的投资的投资机会近的是资源A2013年底的事件,还可以举例2012年8月底触发折算的等权90指数分级基金的A类银华金利也是很典型的最后几天收益率很高,可以把他的图形也拿出来 B份额的投资者无需提供质押担保，无严苛的止损制度，以基本相当于银行贷款利率的水平进行融资。 1 4 2 3 B类份额的投资价值 只要市场投资者对母基金所代表的标的出现趋势性预判，B份额的价格反应灵敏，波动率在覆盖交易成本后收益率诱人. 趋势性反馈灵敏： 伴随着母基金所代表的标的下跌，B份额的价格杠杆不断推升，在离下折点有着足够的安全边际的前提下，B份额的价格反应更为灵敏，波动率在覆盖交易成本后收益率更诱人。 高杠杆增厚回报： 低成本长期融资： PAGE * 三、分级基金的投资价值解析 价格波动受杠杆水平正向影响 杠杆水平越高， B的价格波动越大； 杠杆水平越低， B的价格波动越小。 价格与母基金净值正相关 母基金净值越高，