投资理论资产组合理论绪论.ppt

投资学 第6章 投资学 第6章 投资理论（2）：资产组合理论 与资本资产定价模型 6.1 概述 现代投资理论的产生以1952年3月Harry.M.Markowitz发表的《投资组合选择》为标志 1962年，Willian Sharpe对资产组合模型进行简化，提出了资本资产定价模型（Capital asset pricing model， CAPM） 1976年，Stephen Ross提出了替代CAPM的套利定价模型（Arbitrage pricing theory，APT）。 上述的几个理论均假设市场是有效的。人们对市场能够地按照定价理论的问题也发生了兴趣，1965年，Eugene Fama在其博士论文中提出了有效市场假说（Efficient market hypothesis，EMH） 6.2 资产组合理论 基本假设 （1）投资者仅仅以期望收益率和方差（标准差）来评价资产组合（Portfolio） （2）投资者是不知足、风险厌恶的，即投资者是理性的。 （3）投资者的投资为单一投资期，多期投资是单期投资的不断重复。 （4）投资者希望持有有效资产组合。 6.2.1 组合的可行集和有效集 可行集与有效集 可行集：资产组合的机会集合（Portfolio opportunity set），即资产可构造出的所有组合的期望收益和方差。 有效组合（Efficient portfolio ）：给定风险水平下的具有最高收益的组合或者给定收益水平下具有最小风险的组合。每一个组合代表一个点。 有效集（ Efficient set） ：又称为有效边界（ Efficient frontier）,它是有效组合的集合（点的连线）。 两种风险资产构成的组合的风险与收益 若已知两种资产的期望收益、方差和它们之间的相关系数，由第五章的结论知两种资产构成的组合之期望收益和方差为 注意到两种资产的相关系数为1≥ρ12≥－1 因此，分别在ρ12＝1和ρ12＝－1时，可以得到资产组合的可行集的顶部边界和底部边界。 其他所有的可能情况，在这两个边界之中。 组合的风险－收益二维表示　 两种资产完全正相关，即ρ12 ＝1，则有 命题6.1：完全正相关的两种资产构成的可行集是一条直线。 证明：由资产组合的计算公式可得 两种资产组合（完全正相关），当权重w1从1减少到0时可以得到一条直线，该直线就构成了两种资产完全正相关的可行集（假定不允许买空卖空）。 6.2.3 两种完全负相关资产的可行集 两种资产完全负相关，即ρ12 =-1，则有 命题6.2：完全负相关的两种资产构成的可行集是两条直线，其截距相同，斜率异号。证明： 两种证券完全负相关的图示 6.2.4 两种不完全相关的风险资产的组合的可行集 总结：在各种相关系数下、两种风险资产构成的可行集 3种风险资产的组合二维表示 一般地，当资产数量增加时，要保证资产之间两两完全正（负）相关是不可能的，因此，一般假设两种资产之间是不完全相关（一般形态）。 类似于3种资产构成组合的算法，可以得到一个月牙型的区域为n种资产构成的组合的可行集。 总结：可行集的两个性质 在n种资产中，如果至少存在三项资产彼此不完全相关，则可行集合将是一个二维的实体区域 可行区域是向左侧凸出 任意两项资产构成的投资组合都位于两项资产连线的左侧。 6.2.5 风险资产组合的有效集 在可行集中，部分投资组合从风险水平和收益水平两个角度来评价，会明显地优于另外一些投资组合，其特点是在同种风险水平的情况下，提供最大预期收益率；在同种收益水平的情况下，提供最小风险。我们把满足这两个条件（均方准则）的资产组合，称之为有效资产组合； 由所有有效资产组合构成的集合，称之为有效集或有效边界。投资者的最优资产组合将从有效集中产生，而对所有不在有效集内的其它投资组合则无须考虑。 整个可行集中，G点为最左边的点，具有最小标准差。从G点沿可行集右上方的边界直到整个可行集的最高点S（具有最大期望收益率），这一边界线GS即是有效集。 例如：自G点向右上方的边界线GS上的点所对应的投资组合如Ｐ，与可行集内其它点所对应的投资组合（如Ａ点）比较起来，在相同风险水平下，可以提供最大的预期收益率；而与Ｂ点比较起来，在相同的收益水平下，Ｐ点承担的风险又是最小的。 总 结 A、两种资产的可行集 完全正相关是一条直线 完全负相关是两条直线 完全不相关是一条抛物线 其他情况是界于上述情况的曲线 B、两种资产的有效集 左上方的线 C、多个资产的有效边界 可行集：月牙型的区域 有效集：左上方的线 马克维茨的数学模型* 均值-方差（Mean-variance）模型是由哈里·马克维茨等人于1952年建立的，其目的是寻找有效边界。通过期望收益和方差来评价