投资银行理论基础绪论.pptVIP

* 加权平均资本成本 加权平均资本成本（WACC） WACC=Wd×rd×(1-T)+We×re Wd，债务比重；We，股权比重；Wd+We＝1 rd，债务成本，平均利息率 re，股权成本，股东要求的收益率 T，公司所得税税率 * 示例 例九：公司K的资本40％来自于债券发行，利率为10％，股东对公司股票的收益率要求为12％，公司所得税率为30％，问公司的加权平均资本成本为多少？ WACC = 40%×10%×(1-30%)+(1-40%) ×12％＝ 10％ * 自由现金流 自由现金流（Free Cash Flow） 指在扣除维持企业正常运转的费用和必要的投资之后能够支付给企业债权和/或股权投资者的现金流 公司收入 －营运资金投资 －固定资产投资 －运营费用 公司 自由现金流 －债务资金偿付 ＋债务借款 股东 自由现金流 * 公司自由现金流 定义：扣除维持公司经营必须的现金支出后，属于股东和债权人的现金流。（free cash flow to firm, FCFF) 计算方法 FCFF= 公司现金流入 — 公司现金流出 =息前税后净营业利润 —（净投资＋营运资本投资） =[营业收入—（营业支出+税收）]—[（固定资产投资－折旧）+（应收账款+存货—应付账款）] * 股权自由现金流 定义：企业收入扣除营运费用、必要的投资和债权人现金流后属于股东所有的现金流。 股权价值 股权价值＝用股东收益率折现的股权现金流价值 计算方法 FCFE＝公司自由现金流－利息费用×（1－所得税率）＋债权融资净收入 * 红利 Vs 现金流 角度不同 红利模型从小股东的角度来看待企业价值 现金流模型从大股东的角度来考虑 现金流模型的优点 许多企业在初始阶段很少有红利支付 红利是由公司董事会决定的，并不一定能反应企业盈利能力 从兼并收购的角度来看，现金流模型是一个合适的估值模型 * 相对价值评估方法 绝对价值分析 用预测的企业盈利，红利或者现金流数据来测算企业价值 相对价值分析 将股票价格乘数（如市盈率）与标志性价格乘数比较，确定该股票是否被合理定价 优劣 绝对价值分析高度依赖于对未来会计数据和企业增长率的假设，而超过3年的预测准确性并不高 相对价值分析并不能避免出现市场的估值错误 * 收益乘数（市盈率） 定义 市盈率（P/E Ratio）= 股票价格÷每股净利润 优点 每股净利润是盈利能力的首要指标 市盈率为投资业界中最常用的指标 实证分析表明市盈率差异与长期股票收益显著相关 缺点 每股净利润可能是负值 每股净利润容易受短期影响，波动很大 经理层可以很容易地操纵每股净利润 * 账面价值或重置价值乘数（市净率） 定义 市净率（P/B Ratio）＝企业市值 / 企业账面价值 优点 账面价值一般都是正值、比每股净利润稳定 账面价值可以很好地反映资产流动性高的企业的价值 账面价值在衡量那些即将清算的企业时也有优势 缺点 账面价值忽略了无形资产的价值 当企业规模差异很大时，比较它们的P/B值意义不大 不同会计准则可能导致相同资产账面价值差异很大 通货膨胀和技术革新使得账面价值和资产实际价值可能有很大差异 * 收入乘数（价格－销售收入比率） 定义 价格－销售收入比率（P/S）=每股价格/每股销售收入 优点 销售收入一般都是正值，即便企业的账面价值为负 销售收入相比净利润和账面价值来说难以操纵 价格－销售收入比率波动较小 对于周期性行业和初创阶段的企业比较适用 缺点 高销售收入增长并不一定意味着高盈利能力 价格－销售收入比率并没有反映企业成本结构的不同 销售收入还是可以被经理层操纵 * 价格－现金流比率 定义 价格－现金流比率（P/CF ）＝每股价格/每股经营现金流 优点 经理层很难操纵现金流 P/CF比率比P/E比率更加稳定 现金流相比净利润来说避免了盈利质量的问题 实证分析证明P/CF比率与长期股票收益显著相关 缺点 现金流波动很大 * 相对价值分析方法 步骤 计算要考察的证券价格乘数 选择标志性证券，计算标志性乘数 比较两个指数 考虑两者间的基本差异，并作出价值判断 常用的标志性价格乘数（以市盈率为例） 相同行业内相似公司的市盈率 行业内公司市盈率均值或者中位数 行业内同一层次公司的市盈率均值或者中位数 股票指数的市盈率 该股票的历史市盈率 * 示例 例：用相对价值分析法比较下面两个公司的股票价值 公司 市盈率 5年增长率 风险系数β 甲 10.0 12.0% 1.2 乙 14.0 9.0% 1.4 行业均值 13.3 11.0% 1.3 分析： 甲公司的市盈率比行业均值低，尽管它的增长率比行业均值高，风