如何评估债券和股票的价值研讨.ppt

本章内容提要 5.1 债券的定义及示例 5.2 如何评估债券的价值 5.3 债券的有关概念 5.4 普通股的现值 5.5 股利贴现模型中的参数估计 5.6 成长机会 5.7 股利增长模型和NPVGO (高级) 5.8 市盈率 5.9 股票市场报告 5.10 总结与结论 债券与股票的估价 第一原则： 金融证券的价值 = 预期未来现金流量的现值 为了评估债券和股票的价值，我们需要： 估计未来的现金流量： 金额(大小) ，以及 发生时间 (何时) 按适当的贴现率对未来的现金流量贴现： 该贴现率应该与证券的风险相适应。 5.1 债券的定义及示例 债券是借贷双方达成的法律契约 指定此项贷款的本金数额。 指定现金流量的大小和发生时间： 用金额表示 （固定利率借款） 用某个公式表示 (可调节利率的借款) 5.1 债券的定义及示例 考虑一种2009年12月到期、标定利率为6 3/8的美国政府债券。 债券的面值为1,000美元。 每半年支付一次利息(该国债为6月30日和12月31日付息)。 因为票面利率为6 3/8，所以每次支付利息额为31.875美元。 在2002年1月1日，现金流量的大小和发生时间为： 5.2 如何评估债券的价值 确定现金流量的大小和发生时间。 用正确的贴现率贴现。 如果你知道债券的价格和现金流量的大小及发生的时间，则到期收益率（YTM）即是贴现率。 纯贴现债券 评估纯贴现债券的价值所需要的信息： 到期时间 (T) = 到期日 – 今天的日期 面值 (F) 贴现率 (r) 纯贴现债券：示例 某零息债券的面值为1,000美元， 期限30年，YTM为6%，试确定其价值。 平息债券 评估平息债券的价值所需要的信息： 利息支付日期以及到期时间 (T) 每期支付的利息额 (C) 和面值 (F) 贴现率 平息债券：示例 当前的日期为2002年1月1日，如果YTM为5%，试确定票面利率为6-3/8 、按半年计息、2009年12月到期的国债的价值。 2002年1月1日，现金流量的大小及发生的时间为： 5.3 债券的有关概念 债券价格和市场利率变化的方向相反。 2. 当票面利率 = YTM，价格 = 面值。 当票面利率 YTM ，价格 面值( 溢价债券) 当票面利率 YTM ，价格 面值(折价债券) 当利率(YTM)发生变化时，在所有其他特征都相同的情况下，到期日长的债券比到期日短的债券价格变化幅度更大。 4. 当利率(YTM)发生变化时，在所有其他特征都相同的情况下，低息债券比高息债券的价格变化幅度更大。 到期收益率(YTM) 和债券价值 到期日和债券价格的波动性 票面利率和债券价格的波动性 5.4 普通股的现值 股利与资本利得 不同类型股票的估价 零成长股 固定成长股 差别成长股 情况1：零成长股 假定股利永远维持在相同的水平上 情况2：固定成长股 情况3：差别成长股 假定在可预见的未来股利将以不同的比率增长，此后再按固定的比率稳定增长。 为了评估差别成长股的价值，我们需要： 估计在可预见的未来各期的股利。 估计当股票成为稳定成长股票时(情形2)的未来股票价格。 按适当的贴现率计算所预计的未来股利和未来股票价格的总现值。 情况3：差别成长股 情况3：差别成长股 情况3：差别成长股 情况3：差别成长股 差别成长股示例 某种普通股刚刚支付了 2美元的股利。预计该股票未来3年的股利将按8%的比率增长 ，此后按 4%的比率永续增长。投资者要求得到的最低投资报酬率为12%。 该股票的价值是多少？ 运用公式计算 差别成长股示例(续) 5.5 股利贴现模型中的参数估计 一个企业的价值依赖于其增长率g以及贴现率r。 g从何处而来? r从何处而来? 企业增长率的计算公式 g = 盈余保留率 × 保留盈余的投资报酬率 r从何处而来? 贴现率可以分解成两个部分。 股利收益率 (股利的)增长率 实务中在估计r值时会存在很大的误差。 5.6 成长机会 成长机会是指投资于净现值为正的项目的机会。 可以将企业的价值理解为是企业将全部盈余都作为股利支付时的现值与成长机会的净现值之和。 5.7 股利增长模型和NPVGO模型 (高级) 我们有两种方式来评估股票的价值： 股利贴现模型。 每股价格可以按照金牛公司的价格加上每股成长机会的价值（ NPVGO）的方式来计算。 股利增长模型和NPVGO模型 考虑这样一个企业，其第1年末的每股盈余为5美元， 股利支付率为30%，贴现率为16%，保留盈余的投资报酬率为 20%。 第1年支付的股利为5 × .30美元= 1.50美元/股。 盈余保留率为 .70 ( = 1 -.30)，这意味着股利的增长率为 14% = .70 × 20% 根据股利增长模型，每股的价格为： NPVGO模型