重卡2008年6月销量将大幅下滑.docVIP

重卡6月销量将大幅下滑 作者：?时间：2008-6-12 22:32:00 ??? 重卡需求：周期见顶确立，6月销量将大幅下滑 ??? 重工业化是推动中国重卡需求长期增长的主导力量。 ??? 体现在：1999年之后，中国产业结构“重工业化”特征明显，重工业/工业增加值的比例逐年抬升，相应的，1999年之后，重卡销量增速中轴大幅抬升，重卡对中卡、标准重卡对准重卡开始显著替代，重卡/卡车销量占比也提升了15个百分点以上。我们的分析表明：中国重工业化程度，较GDP、固定资产投资、公路货运周转量等指标更能重卡销量增长提供注脚。 ??? 2008年1－5月，重卡销量增长率在50％以上，预计6月销量将快速下滑（可能为5月销量的1/3-1/2左右）。我们预计，重卡行业届时周期见顶，原因如下： ??? 【1】“计重收费范围增大”对重卡半挂牵引车消费的影响逐步减弱。 ??? 2006起，为治理超载开始实行“计重收费”，导致2006-2007年重卡销售大幅放量，其中，半挂牵引车最为受益。2007年末，预计计重收费高速公路里程占全国高速公路里程已接近70%；2008年，预计该指标将上升至90％以上。展望2009年，我们认为，“计重收费”本身已很难给重卡带来更多销量增长。顶点 财 经 ??? 【2】国III标准正式执行前，对国II重卡的集中消费对未来需求形成“透支”。 ??? 往年，重卡上半年销量一般是全年销量的50-55％；2008年，预计在欧III因素的影响下，上半年销量有望占全年销量的60％－65%。具体分析参见P9。 　　【3】高基数效应。 ??? 2007年是一个“高基数”，主要是因为计重收费制度下，2007年，重卡集中换型。这样一个较高基数下，2H08，欧III因素、计重收费近尾声双重作用下，实现高增长将非常困难。 ??? 【4】自然灾害对重卡的“需求突发性支撑”难以为继。 ??? 1Q08，雪灾对重卡“载货车”（主要是翻斗车，其销量增长与固定资产投资相关）的需求有较强的刺激因素，从而使得1Q的高点显得更高。5月赈灾同样会刺激短期需求，但都不会影响行业运行方向。 　　【5】宏观调控的负面影响将逐步显现。 ??? 我们预计，随着宏观调控的效果显现，“载货车”的需求将放逐步缓；而信贷收缩将从汽车金融层面影响整个重卡行业的需求。 ??? 我们预计，重卡行业2008年销量增速回落至10%，2009年销量增速在-20％左右。此轮调整有望持续1年，重卡行业可能在09年下半年逐步复苏。 ??? 2、大中客需求：2H08存在潜忧 ??? 大中客按重型车环保标准实施国III排放标准，由于7月1日执行，因此国内需求存在一定潜忧。欧III因素对重卡、大中客行业影响，参见P9。2H08，大中客国内表现将逊于往年。大中客销量呈现显著前低后高特征： 　　往年上半年销量一般占全年销量的35－40%之间。预计2008年，欧III标准的推行，将对这一季节性特征产生扭曲，上半年销量有望占全年销量45％－50%。目前大中客公司股价中并没有包含这一预期。 ??? 成本：压力重重 ??? 原材料价格大幅上涨 ??? 2008年以来，PPI快速上升。我们注意到，目前轿车行业处境与2004年二季度有所相似，均是：需求出现放缓；PPI指数快速上升。上一轮需求下滑、成本上涨双重作用下，导致轿车行业短期内利润出现大幅下滑。但上一轮中，PPI上升的时期相对短暂，随着上游制造业产能快速释放，PPI逐渐回落。本轮中，PPI上升何时结束，仍不得而知。 ??? 我们仅以“钢价上涨”为例，说明对汽车行业的影响： 　　2008年以来，MyspiC钢价指数涨幅已达29%。 ??? 冷轧板、镀锌板是汽车主要原材料，自购钢材占成本比例约在2-15%不等。就细分车型而言，自购钢材占成本比例，商用车（10-15%）〉低端轿车（5-10%）〉高端轿车（2-5%）。 ??? 我们对钢材价格变动对细分行业毛利率影响的敏感性分析表明： ??? 低端车，主要是微型车（微轿、微客、微卡）受负面影响程度最高。 　　静态计算，钢材价格每上涨10%，将导致微车毛利率水平下降1.5-2个百分点； ??? 总体而言，钢材价格上涨，对毛利率的负面影响：微车（微轿、微客、微卡）〉商用车〉中高端轿车。 ??? 需要特别指出的是：虽然重卡整车厂商自购钢材占比低，但很难向关键外购零部件厂商转移价格压力（发动机、变速箱、车桥关键外购零部件议价能力强），因此上表明显低估了钢材涨价对重卡的影响。 ??? 劳动力价格缓步攀升 ??? 2H04年，中国劳动力成本在持续上升；2H07，这一上涨趋势在加速；2008年1-4月，家庭服务及加工维修服务价格同比上涨9.8%，显示中国劳动力市场日益紧张。 ??? 成本上涨压力很难通过产品涨价进行转嫁 ??