股票和股票估价讲述.ppt

财务管理 股票估价 引言 在上一章中，介绍了债券的基本知识。本章我们的重点转向权益资金的筹集。 8.1 普通股估价 普通股估价比债券估价更加困难。原因至少有三点： 对于普通股而言，无法事先知道任何许诺的现金流量 普通股没有到期日，所以投资期限是永远 无法观察到市场上的必要报酬率 但在一些特殊情形下，仍然可以确定普通股的未来现金流量，从而确定其价值 8.1.1 现金流量 假如你今天正在考虑购买一只股票，并打算在1年后把它卖掉。你通过一定的渠道得知届时股票的价格是70元。你预测这只股票年末将派发每股10元的股利。如果你要求25%的投资报酬率，那么，你愿意花多少钱购买这只股票呢？换句话说，利率为25%时，10元的现金股利和70元的期末价值的现值是多少呢？ 普通股估价——现金流量 如果你今天买下这只股票，1年后卖掉，届时你将拥有现金总计80元。在25%的贴现率下： 因此今天你最多愿意花64元来购买这只股票。 普通股估价 一般来说， 为股票当前的价格， 为1年后的价格， 为期末派发的现金股利，则： R是指市场上对这项投资所要求的必要报酬率。 普通股估价 在上面的例子中，如果我们想要知道今天的估价（ ），我们就要先知道该股票1年后的价值 ，这岂不是更难了吗？ 因此我们把问题搞得太复杂了。 普通股估价 1期后的价格 是多少，通常我们并不知道。但是，如果假定由于某种缘故，我们知道2期后的价格 ，那么，只要也有预测2期后的股利 ，1期后的股票价格就是： 普通股估价 如果我们把这个式子代入 中，就能得到： 因此我们需要知道2期的价格。 普通股估价 可是我们也不知 道是多少。因此，我们可以再推导出： 把这个式子代入 中，就可以得到： 普通股估价 依次类推，可以把股价的问题无限递推到未来。只要我们把它推得足够远，不管股价，贴现后都会接近于零。 因此，当前的股价就可以表示为一系列无限期的股利的现值： 普通股估价 上例解释了当前股票的价格等于未来所有股利的现值。但是未来有多少个股利呢？理论上讲，有无限多个。因此我们必须预测出无限多个股利才能预测出股价。这样还是无法预测当前股价。 8.1.2 几个特例——股利零增长 零增长表示普通股的股利是固定的，类似优先股。对于零增长的普通股而言，有： 因此股票价值为： 因此每股价值为 R为必要报酬率。 固定增长 假定我们知道某家公司的股利是以固定的比率增长，设这个增长率为g。如果 为刚派发的股利，则下一期的股利为： 2期和t期后的股利为： 固定增长 这种股利稳定增长的假定你可能会感到奇怪，为什么股利会以固定比率增长呢？ 原因在于，大部分公司都以股利稳定增长作为明确的目标。如在美国上市的宝洁公司2000年股利增长了12%. 例题8.1 : 股利增长 H公司刚派发每股3元的股利。该公司的股利每年以8%的固定比率增长，根据以上信息，请问5年后公司的股利是多少？ 固定增长下股票价格 如果股利以固定的比率增长，那么我们就已经预测无限期的未来股利转化为单一增长率的问题。如果 是刚刚派发的股利，g是固定增长率，那么股价可以写成： 固定增长下股票价格 只要增长率小于贴现率，这一系列现金流量的现值就是 这个简洁的方程有多个称谓，称为股利增长模型。 股利增长模型 假定 为2.3元，R为13%，g为5%，则每股价格为： 股利增长模型 我们还可以用股利增长模型来预测任何时点的股价。一般来说，时点t的股票价格为： 例题8.2 G公司下一次派发股利为每股4元。投资这对G公司这种公司要求的报酬率为16%，G公司的股利每年增长6%，根据股利增长模型，G公司的股票目前价值是多少？4年后的价值呢？ 例题8.2：解答 下一次的股利 是4元，因此，每股价格为： 4年后的股价为 在本例中，第4年的价格和目前的股价存在相关关系： 股利增长模型分析 上例对第t年的价格和目前的股价的分析表明，在股利增长模型下，股价和股利一样以一个固定增长率增长。 股利增长模型分析 如果股利增长率g大于贴现率R，那么，股利增长模型里分母（R-g）将会小于0，因此计算的股票价格似乎会变成负数。在实际中，这种情况不会发生。 实际上，股价会变成无穷大。 股利增长模型分析 因为当股利增长率等于贴现率时，股利的现值会越来越大。 如果股利增长率大于贴现率，则股利的现值也会越来越大。 在这两种情况下，用股利增长模型取代无限个股利是