期货、期权及衍生品-第三章重点.ppt

采用期货的对冲策略 期货市场的参与者 如何利用期货进行对冲？ 期货的对冲 采用什么形式的对冲策略 选用哪一品种期货合约 采用期货合约的最佳头寸与时间 短头寸对冲 定义：选择期货的短头寸来进行对冲。 当对冲者已经拥有了某种资产并期望在将来某时刻卖出资产，可选择期货短头寸进行对冲。 短头寸对冲 例：假设今天为5月15日，某石油生产商签订了一份合约：在8月15日以市价卖出100万桶石油。 当前原油的现货价格：每桶60美元； 当前 8月份的石油期货价格：每桶59美元； 对冲策略： 5月15日：卖出1000份8月份的期货合约（每份1000桶） 8月15日：将期货进行平仓。 结果: （到期时现货价格分别是55美元与65美元） 短头寸对冲 对冲结果： 长头寸对冲 定义：持有期货长头寸的对冲策略。当已知将来需要买入一定资产并想在今天锁定价格时，可以采用长头寸对冲。 例：假定今天为1月15日，某铜产品加工商知道在5月15日需要买入10万磅铜来履行某合约。 当前铜的现货价格为每磅340美分 当前铜在5月份的期货价格为每磅320美分 对冲策略 1月15日：买入4份5月份的铜期货（每份2万5千磅） 5月15日：对交易进行平仓。 结果： （5月份铜的价格为325与305） 长头寸对冲 对冲结果 长（短）头寸 反对对冲的观点 竞争者角度 例：激进珠宝商不采用对冲措施，保守珠宝商买了期货合约来对冲未来18个月购买黄金的风险。 思考 对冲成功案例 对冲成功案例 对冲失败案例 为规避油价风险,2008年下半年东航的航油对冲量占到公司全年预计耗油量的35.9%。 该公司航油套期保值合约于2008年12月31日的公允价值损失约为人民币62亿元。 基差风险 完美对冲：完全消除风险的对冲。 在实践中，对冲往往不会像前述那么完美： 需要对冲价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一致； 对冲者可能并不确定资产买入及卖出的时间； 对冲者可能需要在期货到期月之前将期货进行平仓。 长头寸对冲 对冲结果 随着期货合约交割月的逼近，期货价格会逐渐收敛到标的资产的即期价格，在达到交割日期时，期货价格会等于或非常接近于即期价格 举反例说明：假设在交割时间内，期货的价格高于现货价格，则交易员可以按如下方式获得无风险套利： 卖出一个期货合约（即持有短头寸） 买入资产 进行交割 基差风险 基差定义： 基差=被对冲资产的现货价格 — 用于对冲的期货合约的价格。 基差风险 例 现货与期货价格在t1时刻分别为2.50及2.20美元，而在对冲平仓t2时刻的价格分别为2美元及1.90美元。即： S1=2.50, F1=2.20, S2=2.00, F2=1.90, 于是由 得出 短（长）头寸对冲结果： 基差风险 中盛粮油基差风险 生产各类精炼大豆油产品，以供内地市场销售。 对冲方式：卖出CBOT豆油期货。 国内成品大豆油从2005年2月的每吨5800元下跌到了6月的每吨5000元左右。 国际市场上，美国农业部连续6次下调大豆油产量预测，导致大豆油和大豆油期货价格节节攀升。 东航亏损与中盛粮油的亏损对比？ 基差风险 注意： 基差风险会使对冲者的头寸得以改善或恶化 实际价格=F1+b2 P53 3.9 3.10 基差风险 注意： 当对冲者的资产合约与对冲合约的标的资产不同时，这时基差风险会更大。 定义S*2是期货合约中的资产的现货价格，则通过对冲，公司确保购买或出售资产的价格为： 交叉对冲：当被对冲的资产与期货的标的资产不一致时，称为交叉对冲。 期货的对冲 采用什么形式的对冲策略 选用哪一品种期货合约 采用期货合约的最佳头寸与时间 合约的选择 选择期货合约的标的资产 选择对冲的标准是使得期货价格与被对冲资产价格的相关性达到最大。 合约的选择 期货合约的头寸 交叉对冲 最优对冲比率 例：某商品价格每季度变化的标准差是0.65，关于该商品的期货价格每季度变化的标准差是0.81，两种价格变化的相关系数为0.8，那么一份3月期的合约最佳对冲比率是多少？其含义是什么？ 举例 最优合约数量 应该购买的合约份数 尾随对冲 尾随对冲 对于上例中：某公司预计一个月之后买进200万加仑飞机燃料油，NYMEX每份加热油期货合约规模为4万2，最佳对冲比率是0.778，假设现在期货价格与现货价格分别是1.99美元与1.94美元 VA=200