风险资产的定价讲述.ppt

第四章 风险资产的定价 第一节 有效集和最优投资组合 一、可行集 可行集（Feasible Set）指由N种证券所形成的所有组合的集合，包括了现实生活中所有可能的组合，即所有可能的组合都位于可行集的内部或边界上。 可行集的形状为伞形，如下图所示： 二、有效集 有效集的定义。理性投资者是厌恶风险而偏好收益的。对于同样的风险水平，他们将会选择能提供最大预期收益率的组合；对同样的预期收益率，他们将会选择风险最小的组合。能同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集。 2、有效集的位置。上图中的弧线段NB。称为马柯维茨有效边界。 二、有效集 有效集的形状。有效集曲线特征： 是一条向右上方倾斜的曲线； 是一条向上凸的曲线； 曲线上不可能有凹陷的地方。 三、最优投资组合 有效集向上凸的特征和无差异曲线下凸的特征决定了有效集和无差异曲线的切点只有一个，也就是说最优投资组合是唯一的。 第二节 无风险借贷对有效集的影响 一、无风险贷款对有效集的影响 无风险贷款相当于投资于无风险资产，其收益是确定的。在单一投资的情况下，这意味着如果投资者在期初投资购买了一种无风险资产，他将准确地知道这笔资产在期末的价值。 显然，无风险资产的标准差为零，与风险资产收益率之间的协方差为零。 一、无风险贷款对有效集的影响 投资于一种无风险资产和一种风险资产的情形。 一、无风险贷款对有效集的影响 一、无风险贷款对有效集的影响 图中，A点表示无风险资产，B点表示风险资产。由风险资产和无风险资产构成的投资组合一定在A、B线段上。 一、无风险贷款对有效集的影响 投资于一种无风险资产和一个风险资产组合的情况。设投资者投资于风险资产组合B和无风险资产A，且B由C和D组成。则B一定位于弧线CD上。 一、无风险贷款对有效集的影响 可见，由风险资产组合和无风险资产构成的投资组合，其预期收益率和标准差也一定落在线段AB上。 一、无风险贷款对有效集的影响 允许无风险贷款下的有效集： 图中，A为无风险资产，CD为马柯维茨有效集，T为直线AT与弧线CD的切点。新的有效集将是线段AT和弧线TD。 其中：T点应是从A出发的弧线CD切线的切点，T点处的投资组合称为切点处的组合。 一、无风险贷款对有效集的影响 允许无风险贷款下的最优投资组合： 投资者最优投资组合同样是其无差异曲线和有效集的切点。 对于不同的投资者而言，无风险贷款的引入对他们的投资组合选择有不同的影响。 一、无风险贷款对有效集的影响 对于风险厌恶程度较低者，仍在弧线DT上，即不投资于无风险资产。因为他们无差异曲线的斜率较小； 对于风险厌恶程度较高者，将位于无差异曲线与线段AT的切点处。这意味着他们将把部分资产投资于无风险资产，而把另一部分资产投资于风险资产。 二、无风险借款对有效集的影响 把无风险借款看着负投资。其情况类似于无风险贷款，但X20。 投资者可通过无风险借款并投资于风险资产或风险资产组合T，使有效集由弧线XTD变为过A、T点的线段在T点的右边部分及弧线CT。 二、无风险借款对有效集的影响 对于风险厌恶程度较低者，为直线AT从T开始的延长线与其无差异曲线的切点，他将进行无风险借款并投资于风险资产； 对于风险厌恶程度较高者，投资组合将不受影响，即他不会进行无风险借款，而将用自有资产投资于风险资产。 三、无风险借贷对有效集的影响 在允许无风险借贷的情况下，有效集将变为一条直线（ CML ），称为线性有效集。该直线经过无风险资产 A 点并与马柯维茨有效集相切，投资者的投资组合选择也因此而发生变化。 第三节 资本资产定价模型 一、基本假定 投资者通过投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合； 投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高收益率的那种； 投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那种； 每种资产都是无限可分的； 一、基本假定 投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金； 不考虑税收和交易费用； 所有投资者的投资期限均相同； 对于所有投资者来说，无风险利率相同； 对于所有投资者来说，信息都是免费并可立即获得的； 投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。 一、基本假定 由上述假定可得出以下结论： 每个投资者的切点处投资组合都是相同的，从而每个投资者的线性有效集都是一样的； 由于投资者风险收益偏好不同，其无差异曲线的斜率不同，因此他们的最优投资组合也不同，但风险资产的构成相同。 一、基本假定 根据这些结论导出分离定理：投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者风险资产组合的最优构成无关。 市场组合：根据分离定理可得出结论：在均衡状态下，每种证券在均衡点处投资组合中都有一个非零的比例。这表明，在均衡