第三讲利率说课.ppt

* 中国海洋大学管理学院 * 思考题 为什么利率提高时，股票价格、债券价格将下降；当利率降低时，二者的价格都将上升？ 债券的价值 债券价值计算公式 I＝各期利息收入 n＝领取利息期数 r＝市场利率 B＝债券面值 股票的价格计算 确定股票价值的现金股利公式 ＝t期现金股利 n＝持有股票时领取现金股利的期数 r＝股东要求的投资报酬率 Pn＝股票出售时的价格 * 中国海洋大学管理学院 * 我国的利率市场化改革 （一）利率市场化的意义 1. 利率市场化有助于反映借款人风险； 2. 有助于培养并且增加我国商业银行的产品定价能力； 3. 有利于疏通货币政策的传导渠道； 4. 有助于协调直接融资和间接融资的关系。 * 中国海洋大学管理学院 * 思考题 什么是直接融资、间接融资？ 盈余单位： 企业 政府 个人 金融机构 信用 贷出资金 债权 还本付息 债务 注：资金由盈余单位向赤字单位有偿调动 的方式有两种：直接融资和间接融资。 赤字单位： 个人 企业 政府 金融机构 赤字单位 盈余单位 金融市场 金融机构 资金 资金 资金 资金 资金 间接融资 直接融资 * 中国海洋大学管理学院 * 直接融资与间接融资 直接融资(indirect financing ): 没有金融中介机构介入的融资方式. ★直接融资是资金供求双方通过特定的金融工具直接形成债权债务关系或所有权关系. ★直接融资的工具主要是商业票据、股票、债券等. ★直接融资与直接信用的差异主要在于借贷的对象,直接融资的借贷对象仅限于货币资金. * 中国海洋大学管理学院 * 直接融资与间接融资 间接融资(indirect financing ): 通过金融中介机构进行的资金融通方式. ★间接融资中的资金供求双方不构成直接的债权债务关系,而是分别与中介机构发生债权债务关系. ★金融中介机构在间接融资中同时扮演债权人和债务人的双重角色. ★典型的间接融资是银行的存贷款业务. （二）我国利率市场化的进程（P60-63） （三）我国利率市场化需要做的工作 第一，国有银行不良资产的比重仍然较大，金融监督机制虽然有一定改进，但仍有待进一步完善； 第二，银行资金主要流向了国有企业，因此国有企业运营效率的提高与否，将成为利率市场化的一个非常关键的因素； 第三，利率市场化的开放应与汇率市场化联系起来考虑，并有整体安排； 第四，金融市场需要进一步规范和完善，扩大票据贴现业务、培育和发展票据市场、完善同业拆借市场和债券市场运作机制； 第五，加快金融衍生产品市场。 利率的风险结构 定义 利率风险结构：相同期限金融资产因风险差异而产生的不同利率，被称为利率的风险结构。 类型 违约风险； 流动性风险； 税收风险； 购买力风险。 * 中国海洋大学管理学院 * （一）违约风险 中央政府证券，没有违约风险； 地方一般义务债券，违约风险低； 地方政府收益债券，违约风险高； 公司债券，有违约风险。 违约风险 Y表示承诺的到期收益率； Pd表示每年发生违约的概率； 表示债券发生违约后价格损失程度； rf为无风险利率。 * 中国海洋大学管理学院 * （二）流动性风险 流动性是指证券的可交易性。流动性风险是指债券因其流动性不足而在交易证券时可能遭受的损失。 流动性强弱，一般以证券转让过程中所发生的交易成本来衡量，包括税费支出、价格折让。 流动性风险 A证券 数量 B证券 数量 y y S S D1A D0A D0A D1B Y1A Y0A Y0B Y1B 违约风险与利率的高低 流动性溢价说明一个重要的问题：建立债券市场，并增大证券的流动性，可以适度降低证券的到期收益率。 * 中国海洋大学管理学院 * 问题 为什么流动性差的证券，到期收益率反而高？ * 中国海洋大学管理学院 * 流动性风险大小的决定因素 流动性风险的大小，与证券自身的特点有很大关系； 流动性风险的大小，与债券交易场所能够吸引的投资者数量有关； 流动性风险的大小，与该种证券发行规模有很大关系。 * 中国海洋大学管理学院 * （三）购买力风险 债券很难回避物价上涨带来的影响。由于债券的利息收益是固定的，不管发行者有多大能力来回避通货膨胀的风险，购买者只能获得名义上固定的利息。给投资者带来很高的风险。 * 中国海洋大学管理学院 * （四）税收风险 税后收益率是指相同投资者购买不同证券纳税之后的收益率。 税后收益率=税前收益率×（1-边际税率） * 中国海洋大学管理学院 * （四）税收风险 例：投资国债的利息免税，一般公司债券的利息税为20%，这样公司债券的税后收益率是