打造行业配置的“驱动力”和“信号验证”机制讲义.ppt

打造行业配置的“驱动力”和“信号验证”机制  ——策略研究的方法和体系 主要内容 1.1 A股策略研究发展的三个阶段 1.2 卖方策略的三个价值点 主要内容 2.1 策略分析员是纵横家---宏观中观化、行业贯穿化 主要内容 3.1.1 驱动力是购买行业的原因 3.1.2 信号验证很关键 3.2.1 案例一：煤炭的卖出机会（2008/07—2008/11） 3.2.2 案例二：钢铁的投资机会（2009/06—2009/07） 3.3.1 煤炭关键假设表—红色为驱动力、绿色和黄色为信号 3.3.2 先分后整合，先因子后核心 后续问题： 报告逻辑 申万研究 凌 鹏 冯宇 2009.10 从客户需求出发建立体系 1.1 A股策略发展的三个阶段 1.2 卖方策略的三个价值点 先行业、后大势 行业配置的方法：“驱动力”+“信号验证” 2004-2007年：微观主导、故事盛行、主题横飞 ——新意和想象力主导的年代 经济和股市在上涨趋势中，反正什么都涨，关键是想象力 牛股主导的时代 但是大行业上市、大基金慢慢出现、行业研究日益完善，市场开始对策略研究有要求 2008年：宏观主导——经济学家和看空者的天下 宏观和策略难得一致：经济持续低于预期、宏观变成主导 仓位、系统性风险、大类资产配置的重要性 冲击来自国外 2009年：行业配置变成核心（中观主导）——中国策略元年 宏观依然重要，但宏观和策略不一致 个股选择并不重要，行业分析员陷入迷茫 把握行业轮动节奏非常关键 卖方策略到底有没有价值？ 看所有的报告，不看策略报告；见所有的分析员，就是不见策略分析员 卖方策略分析员两大先天不足：没做过行业、没做过投资 无论买方（特别是大基金）还是卖方都对策略非常重视 矛盾的答案：不是卖方策略不重要，而是卖方的策略达不到买方的要求 卖方策略的三个价值点 判断对，指导投资，基金经理----估计很难 新思维 体系，尽量不遗漏信息，大概率的判断 从客户需求出发建立体系 先行业、后大势 2.1 策略分析员是纵横家 2.2 策略三大任务、四大配置，行业选择是核心 2.3 投资时钟的优缺点 行业配置的方法：“驱动力”+“信号验证” 服务支持 港口建设 铁路建设 机场建设 油田服务 石油化工 黄金 煤炭 火电 水电 上游能源 基础化工 机械 钢铁 铜、铝、铅、锌 电力设备 建材 中游制造 下游需求 航空 房地产 汽车 可选消费 必需消费 出口 建筑 高速 铁路 航运 物流 物流系统 金融系统 通信 传媒 电子元器件 软件 硬件 银行 保险 证券 TMT系统 基础建设 公路建设 2.2 策略三大任务、四大配置——如何有系统化的行业配置方法 三大任务： 大势研判：宏观剧烈动荡靠拐点判断，宏观波动不剧烈是行业选择的结果 行业选择： 主题投资：不太可能有系统化方法 四大配置： 国际配置：A股相对封闭，不需要 大类资产配置：经济波动时期重要，平稳时期意义减弱 行业配置 风格配置：金融工程运用较多 2.3.1 美林的投资钟——资产配置研究的杰出成就 资产配置研究的杰出成果，涉及到四个层面 2.3.2 美林的投资钟——投资钟并非空前绝后 投资钟的三篇文章 2004-11-10，Making Money from Macro,1969—2003年的统计检验 2005-7-6，Timing the Turns，把问题甩给宏观，如何判断周期 2005-8-3，Overweight Global Growth Plays，运用篇 之前和之后的尝试 1996 年美国标普公司分析师Sam Stovall的Sector Rotation 2007 年美国教授Jeffrey Stangl的 Sector Rotation over Business-Cycles 2.3.3 美林的投资钟——投资钟的缺点 缺点：下述缺点在国际、大类配置中不会明显，但在行业和风格配置中会非常明显 出现了跳跃 （宏观—基本面盈利—市场反映） 省略了风险因素（风险偏好转变引发的配置要求是非常重要的） 统计意义，但在具体周期中不能马上应用 经济周期的变动是驱动力，一旦经济周期平稳下来，使用性也大大减弱 2.3.4 美林的投资钟——驱动力是投资钟的最大可借鉴之处 优点：突现了驱动因素的重要性 GDP缺口和通货膨胀率，前者是量，后者是价，量、价始终是引发利润波动的主要原因 这两个驱动因素同时影响到四种配置，即成长和价值的概念与GDP缺口、通货膨胀相关 资产配置 GDP缺口下降 通货膨胀下降 国家配置 新兴市场 发达市场 大类资产 股票 债券 风格配置 成长 价值 行业配置 成长型行业？ 价值型行业？ 成长型，数量敏