清华MBA系列：国际金融5预案.ppt

第五章 套利与利率平价关系 本章仅讨论外汇市场与货币市场之间狭义套利与平价关系。 换个角度看，实际上本章是利用广义套利均衡原理，讨论理论远期外汇汇价的定价机制问题。 思路: 市场不均衡时，可以进行套利；套利活动使市场趋于均衡――达到利率平价关系； 满足此关系时，套利者无利可图――给出理论远期汇价。 利用市场报出的远期汇价与给出的理论远期汇价比较――不一致时：有利可图，可以进行套利；一致时：达到利率平价关系。 第一节　外汇市场与货币市场之间的套利 一、套利基本概念 定义： 套利(interest arbitrage又称时间套汇) 其实质是: 套利者利用货币市场短期资金利率之差与外汇市场两种货币一定期限远期掉期率之间的不一致进行有利的资金转移，从中赚取利率差或汇价差利润的行为。 作用 二、套利形式 套利活动按套利者是否承担货币头寸的汇率风险，可以分为两种形式： 不抛补套利(uncovered interest arbitrage) 抛补套利(covered interest arbitrage)。 1、不抛补套利 第一个含义是：投资者利用两种货币的市场利率差异，根据对汇率的预测，将利率较低的货币(按即期汇率)兑换成利率较高的货币进行一定期限投资，此间承受高息货币汇率变动风险，到期再兑换回原币，以谋取利息差额或汇价差收入的行为。 借ｉ低币，将ｉ低币――ｉ高币 投资ｉ高币（赚取利差） 到期将ｉ高币――ｉ低币，还ｉ低币 例5-1 外汇市场　即期汇率　＄1＝J￥97.65 　　 货币市场　三个月期 i＄＝5.5000％p.a. 　 　　 　　　　　　　　 iJ￥＝2.3438％p.a. 问：若预测三个月后汇率仍为＄1＝J￥97.65， 借低息投资高息的不抛补套利者盈利多少？ 不抛补套利者承受的汇率变动风险如何？ 借入J￥1的利润 = $ 1/S0＊（１＋i$＊3/12）＊S3* － J￥１＊（１＋iJ￥＊3/12） （式１） = $ 1/97.65＊（１＋5.5000%＊3/12）＊97.65 － J￥１＊ （１＋ 2.3438%＊3/12） ***由于S3*的存在，此操作面临风险： 情况一： 若高息货币在套利期间贬值，不抛补套利者将承受汇率变动损失。 如果S3*下降，（＄贬值，J￥升值) 只要（式1）0 借J￥ 就有利可图 ＝0 无利可图 0 承担汇率损失的风险 2、抛补套利 　　是指套利者利用货币市场两种货币利率之差与外汇市场两种货币掉期率之间的不一致进行有利的资金转移的同时，还通过在外汇市场做相应掉期交易以防止汇率风险，并从中赚取利率差或汇率差利润的行为。 　　 　　 抛补套利实际是以掉期交易为完成手段的。 第二节无交易费用利率平价关系与抛补套利原理 （无交易费用远期汇价定价公式） 这一节实际是推导无交易费用远期汇价定价公式， 并作为判断远期市场定价是否失衡的准则。 一、无交易费用利率平价关系 　　当寻求超额利差收益的抛补套利活动达到平衡时，即可得到无交易费用利率平价关系，根据这种平价关系，可得出无交易费用理论远期汇价。 1、无交易费用理论远期汇价公式的推导 例5-2 假设货币市场：三个月期　美元利率为 i＄ 　　　　　　　　　　　 日元利率为 iJ￥ 即期外汇市场：美元兑日元即期汇率 S(￥/＄) 问：不考虑交易成本，现在外汇市场三个月远期 汇价F3(￥/＄)满足什么条件时，套利者进行抛补套利无利可图？ 　　 第一方案： 套利者现在操作： ①借1美元，期限三个月，利率i＄； ②卖1美元得1×S(￥/＄)日元； ③投资日元，期限三个月，利率iJ￥； ④由于套利者进行的是抛补套利，最终还是要归还美元，为了避免将来三个月期间日元贬值引起的损失，他在套利开始的同时就要按F3(￥/＄)出售远期日元(假设出售所有的日元本息)购买远期美元。 若所得美元总收益大于所借美元总成本， 即1×S(￥/＄)×(1＋iJ￥×3/12)/F3(￥/＄)＞ 1×(1＋i＄×3/12) 利润＝1×S(￥/＄)×(1＋iJ￥×3/12)/F3(￥/＄) －1×(1＋i＄×3/12)