行为金融学有效市场假说分析报告.pptVIP

* 第二章 有效市场假说及其缺陷 主讲： * 第2章 有效市场价说及其缺陷 有效市场假说 2 标准金融学的起源与发展 1 市场有效性面临的质疑 3 4 有效市场假说的理论缺陷 2.1 标准金融学的起源与发展 一、现代标准金融理论的产生 1、现代标准金融理论源于对资本市场的分析；较成体系的资本市场分析开始于20世纪20年代，后形成三大派： 2、自20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大派所主宰：以Graham 和 Dodd为代表的基本分析派；以Edwards和Magee为主的技术分析派。 2.1 标准金融学的起源与发展 3、到了50年代后，开始出现第三个分析学派—数量分析学派，并占据了主导地位。 1952年，Markowitz 在其《投资组合选择》（Portfolio Selection）一文中提出了均值—方差投资组合理论：创立了衡量效用与风险程度的指标，确定了资产组合的基本原则。Markowitz的资产组合理论被认为是现代金融理论诞生的标志。 2.1 标准金融学的起源与发展 二、现代标准金融学理论体系 投资组合理论（Markowitz 1952） 有效市场假说（EMH）（Fama 1970） 资本资产定价模型(CAPM) （Sharpe（1964），Linter （ 1965），Mossin （ 1966）） 套利定价理论(APT)（Ross 1976） 期权定价理论（Black和Scholes 1973 ） … … … 2.1 标准金融学的起源与发展 三、有效市场假说(EMH)是标准金融理论的基石 1、金融资产定价是微观金融学的核心问题。 标准金融学资产定价的方法有两类： 均衡定价法： 经济学中的一般均衡定价法 金融资产的均衡定价: CAPM APT 无套利定价法： 无套利定价法（复制技术）通常应用于金融衍生产品； 无套利定价是均衡定价的一个推论。 2.1 标准金融学的起源与发展 2、有效市场是资产定价模型成立的前提条件 虽然资本资产定价模型（CAPM）的提出早于有效市场假说，但其假设条件（投资者追求期望效用最大化以及同质性信念假设）与市场有效性假说一致。如果市场是无效的，资本资产定价模型的基本假设也不成立。 证券市场的典型特征: 不确定性和信息非对称性 CAPM（以及APT、Black-scholes期权定价公式）等都是在存在不确定性而不存在信息非对称假设下研究资产定价问题的。 2.1 标准金融学的起源与发展 有效市场假说则考虑了信息非对称对资产价格的影响，并指出：市场处理信息的能力非常强，交易者分散的信息形成了一个客观的可得信息集，并由此决定了投资者关于证券市场价格的市场信念（投资者的同质信念）。 具有理性预期的交易者是有效市场的“缔造者”，他们明察秋毫、无所不通，使有效市场消除了信息非对称！这样，有效市场假说下的资产定价理论就可以只考虑只存在不确定性而不存在信息非对称性情景下的资产定价问题了。 所以说，有效市场假说是现代标准金融理论核心与基石。 2.1 标准金融学的起源与发展 四、有效市场假说和资产定价的理论基础 1、投资者理性（两层含义）： 投资者的信念更新遵循贝叶斯法则（即人们根据新的信息从先验概率得到后验概率的方法）； 给定信念下的选择偏好（投资决策）可以用期望效用最大化来表示。 2、理性预期 人们对未来的预期（认知）是没有偏差。 3、市场均衡的条件：期望效用最大化和无套利 * 2.2 有效市场假说 有效市场假说（Efficient market hypothesis, EMH）： 若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部信息，则认为市场是有效率的，即若证券价格不会由于向所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不可能获得超额利益。 2.2.1 市场有效性的信息层次 * 根据Roberts（1967）对与资产定价有关的信息的分类提出了区分有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。 有效市场的分类： 全部信息 公开信息 强式有效性 半强式有效性 弱式有效性 历史信息 2.2 有效市场假说 2.2.1 市场有效性的信息层次 * （1）资本市场上所有的投资者都是理性人，他们能够对证券进行理性评价，市场是有效的； （2）当部分投资者为非理性投资者时，他们的交易表现出随机性，因而彼此之间相互抵消而不会对资产价格产生任何影响，