中国跨境资本流动性的变化及其原因与影响分析.ppt

央行资产负债表的币种错配问题，使得我国的货币政策在面对很多现实宏观经济问题时的操作空间被严重侵蚀。一方面，在信贷和基础货币投放量的总量控制下，资本流动性的提高导致央行控制信贷和基础货币的主动性严重下降，往往是跟随资本流动而被动投放；另一方面，由于币种错配，利率政策的操作也面临很大的风险，调控利率的政策会导致国内外利差的变化，既能够改变央行资产的收益结构，也会导致资产方收益与负债方利息成本之间的不协调；最后，汇率变动会改变央行资产和负债的价值，主动调控的空间也受到抑制。 * 开放进程中的资本流动性研究 * * 开放进程中的资本流动性研究 * 2002年以来，我国外贸余额的波动性不断增加。2005年初到2006年初，贸易余额的波动性有所下降；2006年以来，贸易余额的波动性不断增加。贸易收支行为的高波动性是否是一种正常现象？还是人们规避资本账户管制行为的结果？ * 开放进程中的资本流动性研究 * 剔除规模效应后的月度贸易余额波动性 在剔除规模效应以后，月度贸易行为的波动性从2002年初到2004年7月具有明显的上升趋势，在2004年7月份以后则大幅下降。这说明，近期月度贸易余额的大幅波动，主要是规模效应作用下的结果。也就是说，这是贸易规模和贸易余额规模提高后的正常表现。 * 开放进程中的资本流动性研究 * 从FDI的流入情况来看，2001年以来外商对华直接投资在波动中呈现较为缓和的上升趋势，其波动性相对较小。标准差－均值比率一直在0.35以下。这也说明，以FDI流动的资金行为较为稳定，没有明显的投机行为的特征。所以，可以初步判断FDI没有成为资金规避管制的主要手段和渠道。 * 开放进程中的资本流动性研究 * 通常认为贸易以及直接投资与实体经济活动联系较为紧密，行为稳定性较高。上面的数据也能够支持这一观点。从中国贸易和外商直接投资行为来看，“假贸易”和“假直接投资”现象并不明显。在贸易和FDI以外的其他渠道上进行的资金流动，因为与实际生产和消费活动的联系较松，其波动性一般较高，规避管制的资金流动更容易隐藏其中。 * 开放进程中的资本流动性研究 * 从均值来看，非贸易非FDI资金的流动规模一般在100亿美元以下，与贸易余额和FDI流入的规模差不多。但是其标准差却远远高于贸易和FDI，标准差－均值比率近期基本维持在2以上，2006年底甚至达到12左右。 非贸易和非FDI资金流动的高波动性，表明这些渠道上的资金流动具有“热钱”的特征。 * 开放进程中的资本流动性研究 * 1、FDI与贸易收支 对FDI和美国的贸易收支、中国的贸易收支进行格兰杰因果检验。结果表明，美国的贸易收支余额是导致中国FDI流入的格兰杰原因，中国的贸易收支是导致中国FDI流入的格兰杰原因。这说明中国的FDI流入具有明显的贸易导向，当前中国和美国的贸易失衡状况与中国的FDI流入具有密切联系。 * 开放进程中的资本流动性研究 * 与目前的流行观点有所不同，是贸易失衡导致了我国FDI流入的增加，而不是FDI流入导致贸易失衡。因为进入中国的外商直接投资主要是加工贸易型的，所以中国对外贸易的发展状况影响外商对中国的直接投资动机。美国作为中国最大的出口市场，其贸易逆差的增加意味着美国的国内市场需求旺盛以及产品进入美国市场的障碍较少。 所以，中美两国的贸易收支影响中国的FDI流入规模，换句话说，当前的全球经济失衡状况是导致中国FDI流入增加的关键原因。 * 开放进程中的资本流动性研究 * 2、国内外利差、汇率预期与资本流动 * 开放进程中的资本流动性研究 * 贸易收支、FDI流入和人民币超额收益率 人民币超额收益率和非贸易非FDI资金流动 通过分析FDI的周期项与利差以及汇率预期的关系。可以发现FDI流入量与人民币预期升值率负相关，其中可能存在的作用渠道是：人民币升值不利于中国的出口，从而会抑制以国际市场为导向的FDI的流入。 FDI流入与利差正相关，说明FDI的流动受国内外相对资金成本的影响，国内利率上升往往意味着国内信贷控制增强，国内投资活动收到较多的约束，而FDI可以利用中国的优惠政策以及配套资金，获得更多的相对于国内企业的竞争优势，这导致FDI流入的增加。 FDI的周期波动性与利率差以及人民币预期升值率没有明显的相关性，这以进一步说明FDI的流入更多的受实体经济因素的影响。 * 开放进程中的资本流动性研究 * 对贸易余额数据进行同样的H-P滤波处理，从分离出趋势项和周期项。可以看出，贸易余额与人民币超额收益率负相关，这与目前流行的观点不相符。在目前流行的观点中，一般认为贸易收支成为规避资本管制的