中国零售品牌服装相关行业投资主题消费升级和.ppt

众和股份主要从事中高档棉质休闲服装面料的印染、整理和销售，是国内首家国家级棉质休闲面料染整开发基地企业。经过近几年的发展，公司已具备了良好的产品开发能力、先进的生产工艺和“自营+直销”的盈利模式，产品档次和盈利能力明显优于同类上市公司。 印染及整理是面料质地提升的重要环节， 众和股份的中高档定位、小批量、多品种、快交货的业务模式将有望全面受益于我国服装消费升级的拉动。经过多年渠道建设，公司与众多国内外著名服装品牌建立了业务关系：公司已成为七匹狼、雅戈尔、九牧王、艾格、庄吉、才子等国内品牌服装的主要面料供应商之一，2006年还被Levi Strauss、Haggar clothing Inc.、Louis Raphel、Dewhrist等国际服装品牌的运营商认定为核心面料供应商。 2006全年公司净利润增长有望达到40%左右的水平，随着对厦门华印60%剩余股权收购的提前完成，我们预计公司2007、2008年公司净利润增长率可以分别达到39%和50%，主要来自厦门华印的并表效应和新增项目的利润贡献。 众和是我国最好的棉质休闲面料染整公司之一，是纺织服装板块中不可多得的高附加值、高成长品种。 中国零售、品牌服装相关行业 2007年投资主题: 消费升级和行业整合的拉动 郭海燕、钱炳 中金公司研究部 2007-1 一、消费升级趋势和行业整合空间：可持续增长的外部环境 主要内容 四、个股分析 二、门店扩张，销售增长，现金流表现：扩张有效性的判断 三、我们的估值理念 一、消费升级趋势和行业整合空间：可持续增长的外部环境 第一部分 各子业态面临不同的市场空间 城镇居民平均每人全年消费支出构成 (2005) 资料来源：中国统计年鉴 不同业态的需求增长 2001-2005年各业态消费的复合增长率 资料来源：中国统计年鉴, 中金公司研究部 各子业态面临不同的整合空间 资料来源：中国统计年鉴,市场统计年鉴,商务部百强排名, 中金公司研究部 业态普及度 业态集中度 市场份额 X = 各类业态的市场容量及集中度 二、门店扩张，销售增长，现金流表现：扩张有效性的判断 第二部分 资料来源：Euromonitor，中金研究部 前5大百货零售商：销售增长门店增长 百货店销售额及门店增长速度 资料来源：商务部商业改革发展司, 中金研究部 前5大百货零售商销售额及门店增长速度 销售增长与门店增长相当，对传统零售方式的替代空间仍十分广阔 资料来源：商务部商业改革发展司，中金研究部 我国前5大大型综合超市零售商的销售额和门店增长速度 资料来源：商务部商业改革发展司，中金研究部 门店数量战、价格战：门店增长速度翻倍，单店销售必然下降 我国前3大家电零售商的销售额和门店增长速度 扩张有效性在现金流方面的反映 经营现金流与净利润的关系，股价/每股经营现金流 资料来源：公司历史报告，中金公司研究部 三、我们的估值理念 第三部分 行业基本面：看好需求增长快、整合空间大、竞争格局平稳的业态,这也是一家公司获得长期可持续增长的源泉 较慢 过快 较慢 慢 门店扩 张速度 20% 15% 10%左右 20% 消费 自然增长 大 中 低 高 品牌服装 小 小 高 高 家电　 较大 大　 低　 低　 超市　 大 小　 　低 高　 百货　 前几大零售商的 内生增长空间 前几大零售商 的外生发展空间 业态 集中度 业态 普及度 　 估值水平决定性因素:外部环境和自身增长 估值水平的平移效应 (李宁为例) ：“年初30x，年底40x” 两类公司值得关注 行业领导地位明显，可持续增长性强，能在所处行业中突破区域限制，获得较大的市场份额。对这样的公司而言估值不是特别重要的问题。 华联综超、大商股份 区域型零售公司或中小型品牌服装及其相关公司，即市场通常所称的“二线股”，但是这些公司3-5年内的快速稳定增长是可以期待的。 广州友谊、众和股份、七匹狼 国际可比公司估值参考 资料来源：中金公司研究部，公司数据，Bloomberg 类比估值——A股推荐上市公司 资料来源：中金公司研究部，公司报告，Bloomberg 四、个股分析 第四部分 大商股份 (600694)：权衡短期不确定性和中长期向好趋势 大商股份是我国最大的连锁百货零售商之一，公司已经在东北地区建立了广泛的门店网络，并且在2006年通过收购青岛和山东项目以及河南郑州金博大商场3年经营权，逐步开始向华北地区扩张。截至2006年3季度，公司共拥有36家主力百货店。整体而言， 公司的经营管理、门店数量、网络布局以及对品牌供应商所产生的影响力在百货业内处于领先水平。 正在进行中的