A股度投资策略.综述.pptx

鲁信文 2013年12月，;目录;一、盈利、估值、风险偏好和股市波动;1995年前和2005年后的股市波动基本可以通过经济周期波动来解释（盈利周期、利率周期与经济周期具有一致性）； 1996-2004年的市场基本可以通过风险偏好来解释； 在经济周期趋势明确上升或下降时，经济周期决定股市波动；在经济周期缺乏明确取向时，风险偏好主导市场波动。;二、流动性仍会偏紧，利率水平易升难降;利率水平上升的背后原因：利率市场化大势所趋;理财产品的高收益率和表外业务更高的利差导致居民和银行的资金配置行为发生了改变;利率水平难以降低： 存款利率尚未市场化，银行和居民的行为 惯性暂时不会改变； 存款利率市场化后全社会加权融资成本会进一步升高。;高负债率和低利润率，企业融资需求仍会 比较旺盛； 通胀水平抬升，货币政策难以放松； QE退出，影响基础货币投放。;三、宏观经济平台整理，微观或有局部改善;出口会略有改善;我们担心投资增速回落：融资成本太高，基建投资和房地产投资受抑制；部分制造业投资会受到房地产投资回落的影响;微观领域局部有改善;四、改革提升风险偏好;改革提升风险偏好：提供炒作的主题、降低经济长期风险、完善资本市场制度;IPO制度改革提升风险偏好;优先股试行、鼓励分红、企业年金递延税收等提升风险偏好;改革影响风险偏好的通常路径：上涨-下跌-上涨;五、风格发生实质性改变较难，但继续分化的空间也不大了;