实物期权对投资决策的影响——以深圳华侨城为例分析.pptxVIP

加入实物期权的考虑 对投资决策的影响;;项目背景 深圳“东部华侨城”项目自2003 年起开始建设，是深圳目前 面积最大、投资额最高的综合旅游项目。 有世界茶艺博览园、高尔夫运动区和综合生态旅游区三大园 区及度假酒店、公寓、山地观光缆车等配套设施。 总投资 ，占地 。 一期项目于2007 年7 月28 日开始试营业。;NPV法是最传统和应用最广泛的投资项目评估方法。 将项目从投资开始到项目终结各年的净现金流量按一定的贴现率贴现为开始投资时的现值，并减去原投资额，得到净现值。 式中：r—贴现率； Ci—第i 期现金收入； C0—本期资金支出。;根据项目投资计划，东部华侨城要在15 年内收回投资。该项目三期预计投资额分别为：2003 年投资11.8 亿元，2007 年投资15 亿元，2010 年投资8.2 亿元，从2007年开始产生收益，第一年的营业收入为11 亿元，按照主题公园的生命周期，主题公园的客流量是处于不断下降的趋势，假设未来每年以10%的速度下降（参照华侨城其他主题公园的游客量平均下降速率），另假设贴现率（资金成本率）为20%。;NPV法适用性的考虑;实物期权的概念由麻省理工学院的Myers教授于1977年提出，是与金融期权相对的概念, 指企业进行长期投资决策时拥有的、能根据在决策时尚不确定的因素改变行为的权利。 ;在项目进行过程中，每一阶段遇到的风险因素有所变化，每一个阶段决策点上，根据前面各阶段决策的实际结果和当时所掌握的其它信息，管理者面临着新的选择，即对应着一个期权。而这样的一个期权是有价值的，所以当我们在对整个项目决策时，应将这部分价值考虑进去。;从该项目的整体考虑，除了生态主题公园的经营性收入外，华侨城集团还将获得该地区的房地产开发项目的投资机会。东部华侨城从03年开始，分三期建设三个主题区域。这样的项目规划符合实物期权定价理论的要求，华侨城在每一个项目规划期都有选择房地产开发的投资权利，而这部分权利也正是华侨城旅游项目的一个期权价值。;我们采用欧式看涨期权为基础的Black-Scholes 定价模型来计算期权价值：;S：标的物的现在时点???值;评估因子数值的确定;参数的代入;;THANK YOU.