6 期权.pptVIP

d1,d2,是距离的概念，N(d1),N(d2)是概率的概念，前者是避险率即DELT，后者是权益方执行CALL的概率，风险中性下的执行概率 S代表股票的当前价格；X代表期权的实施价格(Exercise Price)，即允许期权所有者在该价格水平上购买（或者在卖方期权情况下，卖出）股票；T代表期权的时效，期权的时效越长，期权的持有者就会接受到更多的信息，因而期权也就越有价值；R代表同期的无风险利率，? 代表股票价格的波动率 3 Financial Engineering * 第六章 期权 -Options * 第一节 期权概述 - Brief Introduction to Options * 期权概述 期权的基本逻辑 期权交易的发展 期权的种类 期权是我们试图锁定波动率的一种尝试，我们不肯定市场定价一定是正确的，否则就不会出现超波动率变化了。 * 期权的基本逻辑 期权(Option)是以事先确定的价格，允许投资人在未来一段时间内买入或者卖出某项资产的权力。简而言之，其他投资方法都需要投资人事先对不确定性的事件采取行动，投资的成败也就取决于投资人对不确定性事件的事先判断。 而期权则是在收到新信息之后，再采取行动的权力，这是处理不确定性的最好办法。因此，期权普遍存在于金融的各个领域。 * 最简单的二叉树期权 研究技术方案 花费100万美元 成功 失败 接受定单 赚取1500万美元利润 拒绝定单 没有其他任何损失 在上面的例子中，IBM把一个定单的完成分成了“研究” 和“生产”两个阶段。使之在完成“研究”阶段工作，收到 新信息之后，才决定是否要进入“生产”阶段。 * 第二节 期权定价法 - Options Pricing Models * 赌场老板Vs. 亿万富豪 令人无不感到惊讶的是：布莱克(Fischer Black)和舒尔茨(Myron Scholes)事后回忆说，他们俩首创的那项改 变世界的重大发现，其灵感竟然来自于赌场。 他们假设有一个疯狂的亿万富豪赌客，提出用1亿美元来和赌场老板进行一场赌博。双方约定，通过简单的游戏来决定胜负。投掷三次骰子，如果三次投掷的结果均为“小”，那么赌场老板就必须赔付亿万富翁8亿美元，而如果三次投掷中，只要有一次出现了“大”的结果，赌客就将其1亿美元的赌注输给赌场老板。我们都知道三次投掷的过程中，结果全都是“小”的概率为：(1/2)x(1/2)x(1/2)=1/8，因此赌客提出的1：8的赔付条件是公平的，因为他只有1/8的机会赢得8亿美元的赌注，而赌场老板有7/8的机会赢得 1亿美元的赌注。 * 期权定价法的前提条件 （1）不存在任何“无风险套利机会”是布莱克—舒尔茨期权定价法的基本的前提下。脱离了这个前提，无从谈论对期权价格的定量分析。在赌场模型中，赌场老板可以吸引其他赌客来帮助他对冲风险；但是这种活动本身只为他赢得了下一轮继续投掷的权力，而没有给他带来任何直接的利益，即没有套利的机会存在。 （2）赌场老板在经历了这次赌局之后，没有赢得任何新的价值。他仍然只拥有自己价值百万的赌场。所有那些他吸引来对冲风险的赌客，可以被看作是赌场老板购买的套期保值的合约。这个赌场模型再次提醒 我们MM定理和有效金融市场的正确性。 * 二叉树期权定价模型 假设有一位投资人，他希望投资购买微软公司的股票。当前市场上，微软的股价是每股100美元。他预期一年以后微软股价有可能是110美元，也有可能是90美 元。 投资人希望一年以后，他手里的投资价值至少和同期的无风险利率的投资收益相当。这样他今天购买一股价值100美元的微软股票，一年以后，他持有的资产总额应该不低于今天用100美元去购买美国国债带来 的总体收益。 100美元 1年后，110美元 1年后，90美元 * 均衡的价格 年终投资人持有的总资产：价值90美元的微软股票+年初出售买方期权（C）之后投资于无风险国债的收益； 应该等于； 投资人在年初用100美元购买无风险国债并持有一年之后的总收益。 C = 16.67美元 * 布莱克—舒尔茨模型(Black-Scholes Model) 两个方面推广了多重二叉树模型：首先，布莱克—舒尔茨模型认为市场上的投资人对未来价格的预期符合正态分布；其次，布莱克—舒尔茨模型将股票价格波动纳入连续型的过程，而不必和二叉树模型那样 要求在离散型的区间内讨论问题。 二个模型的基本出发点都是一致的：在市场上没有“无风险套利”机会的情况下，求 解期权价格。 * 不分红的欧式买权 * 5个变量 S代表股票的当前价格；X代表期权的实施价格(Exercise Price)，即允许期权所有者在该价格水平上购买（或者在卖方