实质性利好尚未出现，豆油弱势格局难改.docVIP

 2015年十大研发团队比赛——豆油做空策略报告 实质性利好尚未出现，豆油弱势格局难改 内容提要： 1、美豆供需格局偏松，压制豆类市场价格 美国 2015/16年度大豆丰产格局几乎奠定。在这一大背景下，美国出口销售销售进度却远远落后于往年，将造成美豆供需格局偏松，对豆类价格上方空间构成限制。一方面，从大豆压榨成本层次，减轻压榨企业提价美豆油压力，另一方面，出口需求受到抑制，其供应的消耗更多寄望于美国国内压榨，对下游产品豆油造成供应压力，制约美豆油价格空间。 2、消费旺季尚未启动，现价缺乏提振因素 前期大豆进口量庞大使得积累库存高企，即使10月到港量进一步回落，出现压榨供应缺口的可能性也较小，料豆油供应速度保持平稳，而且随着双节备货结束，消费需求再度降温，预期豆油库存难在继续下降，维持在95万吨左右，处于年内偏高水平。11月美国大豆集中到港，压榨原料供应顺利接上，下游产品豆油的供应速度或有小幅加快，而距离消费旺季真正启动还有一段时间，预计后期豆油库存保持平稳水平，供需方面的实质性利好因素尚未出现，现货价格缺乏有力利好因素提振。 3、减产周期来临之前，马来棕榈库存高企 9月底库存为263万吨，环比上升5.5%，这是连续第三个月库存增加，亦是2012年以来的最高水准。从往年生产积极性规律来说，一般在9月或10月马来西亚棕榈油产量达到高峰，11-12月迎来减产周期。在减产周期真正到来前，主产国高企库存难以得到有效消化，供应压力将抑制棕榈油价格走势，间接制约豆油价格上方空间。 4、策略方案 操作品种操作合约 1601 操作方向入场价区 ?资金占用操作手数止损价区目标价区 影响因素分析 一、美豆供需格局偏松，制约豆类市场价格 在美国大豆关键生长期内，生长优良率几乎保持在63%一线，说明美国中西部天气整体利于作物生长，提振作物单产，美国农业部8月份报告预期单产达到46.9蒲/英亩。尽管数据公布后一度受到市场质疑，但是8月份后一些预测机构对美豆新作单产的最新预估值更加往USDA报告靠拢，显示市场对美国农业部超高单产水平预估的认可程度提高。按照46.9蒲/英亩的单产及8350万英亩的收割面积计算，产量预期将达到39.16亿蒲式耳，这一数值是仅次于2014/15年度的历史第二高水平。 9-10月USDA供需报告再度两次抬高单产预估，至每英亩 47.2蒲，仅次于上年度的47.8蒲式耳/英亩。尽管10月份USDA报告将收割面积下调至8240万英亩，导致产量预估较前期有所下调，但仍维持历史第二高水平。考虑到当前美国中西部未有出现霜冻迹象，这说明单产预估实现的可能性加大，美国2015/16年度大豆丰产格局几乎奠定。在这一大背景下，美国出口销售进度却远远落后于往年，截至10月1日当周，美国累计销售大豆2193.3万吨，低于去年同期的3056.6万吨。今年人民币贬值使得最大采购国中国的进口大豆成本提高，相对来说，巴西和阿根廷货币持续贬值，美豆价格高于南美远期1-3月船期价格，导致贸易商更愿意等待采购南美新作，美豆出口需求受到抑制，将造成美豆供需格局偏松，对豆类价格上方空间构成限制。一方面，从大豆压榨成本层次，减轻压榨企业提价美豆油压力，另一方面，出口需求受到抑制，其库存的消耗更多寄望于美国国内压榨，对当地下游产品豆油造成供应压力，制约美豆油价格空间。 二、巴西播种面积增加，全球供应前景良好 第四季度是南美大豆的播种季节，第二大主产国巴西的种植时间表会早于阿根廷，今年于9月开始种植。第三季度大豆价格持续走低，导致大豆种植利润下滑，在一定程度上影响了南美农户的积极性。不过今年巴西雷亚尔兑美元汇率持续走软，今年迄今跌幅达到35%以上，这意味这农户出口大豆将获得更多的雷亚尔，限制了大豆种植利润的下滑幅度，使得农户种植大豆仍有利可图，因而预期2015/16年度巴西大豆面积保持增长趋势，只是增长幅度或不及前几年的水平。8月份以来，巴西国内行业机构包括Celeres、Safras等对2015/16年度巴西大豆播种面积的预估增长幅度在2-4%范围内。阿根廷大豆播种通常从10月份开始，其国家货币比索亦存在贬值情况，而且厄尔尼诺天气或为阿根廷带来更多降雨，有利于促使农户种植成本更低的大豆。另需值得注意的是，阿根廷10月将进行总统选举。当地农场主寄望于下任总统能够取消小麦和玉米的出口限制以及35%的大豆出口关税，从而提高阿根廷大豆的市场竞争力。当前农业政策的不确定性，给阿根廷大豆种植面积的变化幅度戴上了一层面纱。 总体来看，巴西国家货币贬值严重，促进农户种植积极性，巴西大豆播种前景较为明朗，预期继续增长的播种面积，提高了远期全球大豆供应增加概率。阿根廷由于农业政策的不确定性，其大豆种