1月11第三章汇率基础理论讲述.pptVIP

（2）套补利率平价（covered interest rate parity, CIP） 假定： id和if 分别为本国和外国金融市场一年期存款利率，即期汇率为e(直接标价法)，1年期远期汇率为f; 投资一单位本国货币。 投资本国1年：1×（1+ id） 投资外国1年（1/e）（1+ if ）f 当投资者采取持有远期合约的套补方式交易时，市场最终会使利率与汇率间形成下列关系： 1+ id = （1/e）（1+ if ）f 整理后得： f /e= （1+ id ）/（ 1+ if ） 化简后得： id - if =(f-e)/e=ρ 经济含义：汇率的远期升（贴）水率等于两国利率之差。 （3）非套补利率平价（UIP） 投资者根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期收益，不进行远期交易，在承担了一定的汇率风险的情况下进行投资。 投资者预期一年后的汇率为Eef。 则乙国金融市场投资活动最终收入为： （1/e）（1+ if ） Eef 市场均衡时，有： id - if =(Eef -e)/e=Eρ 经济含义：预期汇率变动率等于两国货币利率之差。 （4）利率平价理论的评价 ◎从资金流动的角度指出了外汇市场上汇率的形成机制及汇率与利率之间的相互关系。 ◎具有特别的实践价值 ※但是不足之处在于： ◎利率平价说没有考虑交易成本。如果考虑交易成本，国际间的抛补套利活动在达到利率平价之前就会停止。 ◎利率平价说假定不存在资本流动障碍，假定资金能顺利、不受限制地在国际间流动。 　　 （三）、国际收支说 1、国际借贷说（葛逊，G.Goschen ） 国际借贷指一国的国际收支状况，经常项目和资本项目差额构成国际借贷差额。在一定时期内（如一年），国际收支顺差称为国际借贷出超，出超数额为该国对其它国家的净债权；国际收支逆差称为国际借贷入超，入超数额为该国对其它国家的净债务。 戈森认为，汇率直接取决于外汇供求关系，国际借贷关系影响外汇供求。一国国际借贷出超，国际市场上该国货币供不应求，该国货币升值；反之，一国国际借贷入超，国际市场上该国货币供大于求，该国货币贬值。 2、国际收支说基本原理 ◎国际借贷说实质是外汇供求决定论，但并未指出具体影响外汇供求和国际收支的因素。对此，美国学者阿尔盖（V.Argy）进行了系统分析，提出国际收支说。 ◎假定前提： 汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行干预。下面分析哪些因素通过作用于国际收支而影响汇率。 汇率是外汇市场上的价格，它通过自身变动来实现外汇市场供求平衡，从而使国际收支始终处于平衡状态。 假定国际收支包括经常账户CA和资本、金融账户K（不含储备资产），则国际收支（BP）平衡： BP=CA+K=0 CA: 进口：Y, epf / pd, 出口： Y* ， epf / pd, CA=f(Y, Y* ，e, pf, pd) K: id, if , (Eef －e)/e 国际收支Bp=f(Y, Y* ，e, pf, pd, id, if , Eef ) e =g(Y, Y* ， pf, pd, id, if , Eef ) ◎根据上式分析各变量变动对汇率的影响： ◎国民收入的变动 ◎价格水平的变动 ◎利率的变动 ◎对未来汇率预期的变动 3、简单评价 ◎指出了汇率与国际收支的关系 ◎但对现实中的一些经济现象很难解释 （四）汇兑心理说（Psychological Theory of Exchange） A. Af-Talion ◎人们的主观欲望是使外国货币具有价值的基础。根据边际效用论，外汇供应增加，单位外币的边际效用就递减，外汇汇率就下降。 ◎汇兑心里说——心理预期说，及外汇市场上人们的心理预期，对汇率决定产生重大影响。 ◎在解释外汇投机、资金逃避、国际储备下降及外债累积对未来汇率的影响时，尤其值得重视。 ◎但汇兑心理说和心理预期说，讲的都是对短期汇率的影响，不是长期汇率的决定因素。 （五）汇率决定学说（下） 20世纪70年代以来：汇率决定的资产市场说。 ◎把汇率看作是这一种资产价格，这一价格是在资产市场决定的。 ※特点： ◎决定汇率的是存量因素，而不是流量因素。 ◎在当期汇率决定中，预期发挥了重要作用。 ◎重视政府在市场上的行为对汇率影响 ※假定前提： ○外汇市场是有效的 ○一国资产市场包括本国货币市场、本币资产（主要是本国债券）市场和外币资产（包括外国债券和货币存款）市场 ○资金完全流动，套补利率平价成立 ◎依据对本币资产和外币资产可替代性的不同假定，资产市场说可分为货币分析法和资产组合分析法。 ◎货币分析法：本币资产与外币资产可完全替代，并依据价格弹性的不同，分为弹性价格货币分析法和黏性价格货币分析法 ◎资产组合分析：本币资产与外币资产不可完全替代 1