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第七章：期权定价 股票价格的二叉树模型 多期的二叉树模型 二叉树模型中的参数 三个参数 u-股价上升幅度 d-股价下降幅度 P-股价上升概率 两个条件（在一个周期 ） 预期收益率为： 方差为： 参数的选择方法（非唯一选择）： 简答的二叉树期权定价 简单的二叉树期权定价（cont.） 二叉树期权定价 假设 某股票现价为20，一个月后价格可能是22或18。 该股票的欧式看涨期权一个月后到期，执行价为21。 无风险利率为12%（连续复利） 期权到期价值： 若到期时股价为22，则看涨期权价值为1 若到期时股价为18，则看涨期权价值为0 构建组合：（组合包含a股股票和1个看涨期权的空头） 当到期时股价为22时，组合价值为22a-1 当到期时股价为18时，组合价值为18a 例：二叉树期权定价（cont.） 求解： 令：22a-1=18a 得： a=0.25 22a-1=18 a=4.5 期初该组合的价值应为： 20a-c=20*0.25-c=4.5*EXP(-0.01)=4.45522 得到：c=0.54478 风险中性假设 可以利用股票和股票期权头寸构造一个无风险组合，该组合的期望收益率为无风险利率： Vt=a*S-c=EXP(-r(T-t))*VT 组合的到期价值表示为某种期望值的形式：VT=E(VT)=E(a*ST-cT)=aE(ST)-E(cT) 可以得到： Vt=a*S-c=EXP(-r(T-t))*[aE(ST)-E(cT)] 从上式，我们似乎可以得出这样的结论： 若股价的期望收益率为无风险利率： E(ST)=S*EXP(r(T-t)),则期权价值可由期权到期价值的期望值按无风险利率贴现得到，即：c=EXP(-r(T-t))*E(cT) 风险中性假设（cont.） 现实世界 股价的期望收益率高于无风险利率 假设一个风险中性世界 所有的投资者既不是风险厌恶的，也不是风险喜好的，对它们来说，投资有风险的资产和投资无风险资产是无所谓的，它们只考虑预期收益率 在风险中性的世界中，所有资产的期望收益率与无风险资产的期望收益率，即无风险利率相同。 在风险中性世界中对期权定价 期权价值由期权到期价值的期望值按无风险利率贴现得到 所得结果（期权价）放回现实世界仍成立。 风险中性世界中的二叉树模型 例：二叉树期权定价（风险中性） 假设条件同上例 ?q=(e0.01-0.9)/(1.1-0.9)=0.55025 ?E(cT)=0.55025×1=0.55025 ?c=0.55025 e-0.01=0.54477 多期二叉期权定价 多期二叉树期权定价1 多期二叉树期权定价2 方法二：利用风险中性假设 计算风险中性概率 计算达到末期每一个节点的概率 计算末期期权价值的期望值 按无风险利率折现 n期二叉树 计算n+1个节点的概率 无须倒退，直接折现 例：多期二叉树期权定价 设某股票价格变化服从如下二叉树模型，每期为一个月，无风险利率为6%，求以该股票为标的，有效期2个月，执行价为20的欧式看涨期权的价格。 例：多期二叉树期权定价1 例：多期二叉树期权定价2 看跌期权定价 直接用二叉树法 利用平价关系 美式期权定价 利用二叉树法逐步倒退 （在风险中性世界中）构造二叉树 逐步倒推 在每一个节点检查是否要提前执行 不付红利股票的看涨期权同欧式期权 看跌期权没有平价关系可用 直接利用二叉树法逐步倒推 例：美式看跌期权 考虑一不付红利的美式看跌期权，参数如下： S=50；K=50；r=10%; σ =40% T=5 months=0.4167 Δt = 1 month = 0.0833 在风险中性世界中构造二叉树，参数如下： u = 1.1224 d = 0.8909 q = 0.5076 例：美式看跌期权（cont.） 维纳过程 维纳过程 有时也称为布朗运动 最简单的随机过程 定义： 若随机变量z满足以下性质，则称其服从维纳过程： 性质一： Δz=ε(Δt)1/2 ε~N(0,1) 其中，Δz是z在一个小的时间间隔Δt内的变化 性质二： 对任何两个不同的时间间隔Δt，Δz的值相互独立。 当Δt →0时，表示为： dz= ε(dt)1/2 一般化维纳过程 定义： 若一个随机变量x可表示为： dx=adt+bdz 则称其服从一般化维纳过程： 其中，a, b为常数，dz服从上面我们定义的标准维纳过程。 adt表示变量x的期望值随时间线性变化，a称为漂移率。 伊藤过程 (ITO Process) 定义： 若一个随机变量x可表示为： dx=a(x,t)dt+b(x,t)dz 则称其服从ITO过程： ITO过程也是一个一般化维纳过程，但是其中的参数a和b是随机变量本身x和时间t的函数，而不再是常数。 变量x的漂移率为a，方差率为b。